海信电器(600060)短期业绩承压，技术积累+海外市场驱动成长

步步为赢

　　事件
　　海信电器(600060)发布2019年上半年度业绩：公司2019H1营业收入151亿，同比+7.8%，归母净利润0.6亿，同比-81%，扣非净利润-0.9亿，较去年同期2.1亿，大幅下滑。
　　分季度看，公司2019Q2营业收入75亿，同比+21%，净利润0.35亿，同比-45%。
　　简评
　　（1）内销需求低迷，外销增长相对较好
　　公司2019H1营业收入151亿，同比增长7.8%，但剔除TVS的14.9亿营收后，公司2019H1营收为136亿，同比下滑2.8%。
　　今年上半年，国内彩电行业需求持续萎缩，量价双杀。根据中怡康数据，上半年国内彩电零售量2194万台，同比下跌4.3%；
　　零售额646亿，同比下降13.1%；平均单价2946元，同比下降9.3%。
　　在低迷的内销市场中，公司持续加大研发投入，并通过积极调整产品线、整合销售渠道、加强销售终端管控等措施，积极优化产品结构，市场占有率持续攀升。根据中怡康数据，报告期内公司电视的销售额占有率一直保持在20%以上。
　　外销方面，并表TVS后18年外销收入占比42%。据奥维云网，海信今上半年出口总量为480万台，同比增长38%，高于大陆TV制造商整体17%的增速，增长态势相对较好。
　　（2）上半年利润下滑较多，二季度毛利率有所提升
　　公司2019H1归母净利润0.6亿，同比下降81%，扣非归母净利润-0.9亿，较去年同比2.1亿，大幅下滑。其中，TVS因公司销售渠道切换，亏损8700万。
　　毛利率方面，2019Q1为14.8%，同比下降0.4pct，2019Q2为16.8%同比提升2.2pct。今年一季度，面板价格下降的同时，彩电零售价下降更快，以32寸液晶电视为例，“电视零售均价-面板价格”为151~166美元，较去年同期167-172美元显著收窄，而二季度有所改善。
　　（3）销售与管理费用率上升较多
　　公司2019Q1、Q2净利率为0.66%、0.82%，同比下降3.09pct、0.71pct。
　　其中，2019Q1、Q2销售费用率分别为8.38%、10.66%，同比提升1.36pct、1.51pct。管理费用率分别为5.76%，6.22%，同比提升1.93pct、1.35pct，主要受公司加大研发与并表TVS影响。
　　（4）技术壁垒铸造长期竞争优势
　　激光显示技术上，公司是唯一一家可实现激光电视从部件到整机全部自主开发及自主生产的企业，报告期内，公司激光电视销量同比增长104%，根据中怡康数据，海信激光电视在80吋及以上大屏市场的销售量占有率达到48.8%，在高端大屏智能市场有强大优势。画质技术上，公司正式发布了第三代超高清画质处理芯片-信芯H3，下半年公司将发力智能电视SoC芯片的自主研发。高画质电视产品方面，公司上半年分别推出了全球首款“零框感”U8E、首款背光百分区级电视U7E以及全球首发叠屏电视U9E。
　　OLED技术方面，公司在OLED的六重残影防护、暗场细节提升、色彩精准设计等核心技术上取得突破，发布了OLED电视A8。根据中怡康数据，A8上市后3月至6月销售量复合增长率达到596%。
　　（5）互联网业务蓬勃发展
　　公司互联网运营业务继续保持快速增长，并拥有国内最多的互联网电视终端用户群。报告期内，海信互联网电视全球用户突破4433万，同比增长26.3%，国内日活用户数超过1600万，同比增长23.1%，日均观看时长达328分钟，同比提升26分钟，付费用户数同比提升48.7%，日均VV量超过2.5亿次。
　　（6）国际市场取得突破
　　在全球市场震荡以及宏观环境波动的形势下，公司全球重点市场依然取得了较大突破。在日本市场，海信与TVS在显示技术、产品制造、渠道和品牌方面的优势互补及整合效应已初步显现，报告期内，海信及东芝牌电视合计在日本市场的销售量占有率达21%，已经超过索尼和松下；公司在北美市场电视业务销售额同比增长达到34%,其中美国市场同比增长高达65%
　　投资建议：
　　短期黑电市场竞争仍较为激烈，公司业绩承压，但是技术积累深厚，国外市场增长前景良好。我们预计公司收入2019年为350亿，略微下滑，2020年为368亿；归母净利润2019年为2.8亿，2020年为3.7亿，对应2019、2020年PE为36X、27X，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，TVS整合低于预期

czy112

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