通策医疗(600763)内生增长强劲，分院收入快速放量

步步为赢

　　事件：通策医疗(600763)2019年中报发布，上半年归母净利润实现2.08亿元，同比增长54.07%。2019年上半年，公司实现营业收入8.47亿元，同比增长23.58%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长54.07%；实现扣非归母净利润2.04亿元，同比增长53.85%；实现基本每股收益0.65元/股，同比增长54.76%。单季度来看，公司Q2实现营业收入4.53亿元，同比增长20.14%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长54.37%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长56.24%。公司内生增长保持高速发展得益于：（1）门诊量价齐升。2019年中期，公司口腔医疗服务营业面积达到11.38万平米，开设牙椅1510台，口腔医疗门诊量100.62万人次，同比增长14.5%，客单价达841.6元，同比增长8%，单张牙椅单产达56.08万元，同比增长22%。（2）业务毛利率大幅提升。2019上半年，公司销售毛利率为46%，同比提升约4%；（3）“区域总院+分院”利润率大幅提升。杭口2019年实现净利率47.5%，同比提升约5.7%，是半年度整体净利润增速提速的主要因素。城西口腔2019年实现净利率25.7%，同比提升6.5%，宁波口腔2019年实现净利率25.98%，同比提升9.74%。
　　区域分院门诊人次与营业收入高速增长，分院收入业绩贡献占比提升。2019年上半年，浙江区域口腔医疗门诊87.13万人次，收入7.3亿元。其中，区域总院门诊32.47万人次，较去年增长4.02%，收入2.8亿元，比去年同期增长9.20%，区域总院占区域集团总收入38.83%，占比呈下降趋势；区域分院54.66万人次，较去年增长25.60%，收入4.5亿元，比去年同期增长34.17%，区域分院占集团总收入61.17%，较2018年提高4.99%。区域分院门诊人次增长率高于区域总院门诊人次增长率，并呈现持续增长趋势，收入贡献比例也在稳步提高。
　　各细分业务线增长较为均衡，种植医疗服务有望成为业绩驱动力。2019年上半年，公司儿科医疗服务1.3亿元，比去年增长32.14%；种植医疗服务1.4亿元，比去年增长31.44%，正畸医疗服务1.5亿元，比去年增长24.24%；公司综合医疗服务2.4亿元，比去年增长26.15%。公司将开启三年期的种植增长计划：根据市场细分进行差异化定价，满足不同的消费需求，在保持原有针对中高端种植产品的同时，推出低价位种植产品，打破种牙贵的传统思维。全省范围内杭州口腔医院集团所属的19家医疗机构和今后县（市、区）新建医院均为该项目定点医疗机构。19年6月，杭州口腔医院集团平海、宁波、衢州、诸暨4院区开展慈善种植牙5G直播活动，在线观看量达400万人次，通过“健康浙江-口腔行动”系列活动，杭口将浙江全省种植牙的普及率大幅提高。同时通过集中采购，降低进口原材料价格及种植牙价格，充分挖掘种植牙目标人群的需求，打开增量市场空间。
　　加快省外扩张步伐，布局一线及重点省会城市。继武汉存济口腔医院后，重庆存济口腔医院已于2019年2月开始试营业，被重庆市江北区科学技术局和江北区科学技术协会共同授予“江北区科普基地”称号。重庆存济口腔医院作为重庆口腔健康与疾病防治科普基地，将面向重庆市开展口腔科普公益宣传活动，为重庆市人民的口腔健康保驾护航。西安存济口腔医院、成都存济口腔医院将加快投建进度，预计2019年年内落成。
　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价90.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为27.3%、24.4%、23.1%，净利润增速分别为45.0%、28.0%、25.0%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为90.00元，相当于2019年60倍的动态市盈率。
　　风险提示：存量门店业绩不达预期：新门店扩张及盈利不及预期

czy112

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