集友股份(603429)19H1业绩高增，烟标新拓，新型烟草加速布局

步步为赢

　　事件
　　2019年8月2日，集友股份(603429)发布2019年半年度报告。
　　2019H1集友股份实现营业收入2.91亿元，同比增长57.75%；归母净利润0.76亿元，同比增长40.78%；扣非后归母净利润0.72亿元，同比增长49.28%。其中2019Q2实现营业收入1.38亿元，同比增长56.32%；归母净利润0.34亿元，同比增长44.84%；扣非后归母净利润0.33亿元，同比增长65.09%。
　　我们的分析和判断
　　传统主业保持稳定，烟标业务快速发展，19H1业绩高增
　　2019年上半年，公司一方面烟用接装纸业务保持稳定增长，加大设计创新和研究开发力度，积极开拓新产品及新市场；另一方面，通过利用资本市场的融资平台，充分发挥公司产业链整合的优势，完成烟标领域布局，形成公司新的盈利增长点。
　　传统主业方面，公司继续发挥在行业经验、技术、产品质量和新产品开发等方面的优势，积极把握产品结构升级和调整的市场机会，在国家卷烟行业结构升级、市场竞争进一步加剧的情况下，烟用接装纸业务保持稳定。我们测算19H1烟用接装纸业务收入1.46亿元，占总营收的的比例为50.16%。目前公司传统烟用接装纸业务服务9家中烟公司里，同时也在不断开拓新客户。
　　烟标业务方面，公司2017年6月更改募投项目建设的烟标生产线目前已经投产，开始介入烟标行业。此后2018年2月以自有资金收购大风科技，实现全面整合。目前公司已陆续中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品，未来将依托自身的研发能力、稳定的产品质量和较高的服务水平，进一步开拓新的市场。公司2018年非公开发行股票募资建设195万箱烟标产能（新建100万箱+改造大风科技40万箱产能），预计2020年底投产后烟标总产能将达245万箱。2018年、2019H1公司烟标收入分别为1.57、1.45亿元，占总营收的占比分别为34.29%、49.84%，烟标业务已成为公司又一重要收入来源。
　　投资建议：
　　我们预计2019-2020年集友股份收入为7.88、11.83亿元，同比增长71.89%、50.12%；归母净利润为1.71、2.39亿元，同比增长48.03%、39.94%，对应PE为49.4x、35.3x，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险因素：
　　烟草行业政策剧烈变化；烟标业务拓展、新型烟草技术研发不及预期。

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