涪陵电力(600452)业绩持续高增长，关注后续资本开支

步步为赢

　　涪陵电力(600452)发布2019年中报，盈利增长58.36%符合预期。公司节能业务运行良好，后续资本开支高增长有望推动业绩持续向上；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　上半年盈利同比增长58%符合预期：公司发布2019年中报，上半年实现营业收入12.40亿元，同比增长13.75%；实现归属于上市股东的净利润1.95亿元，同比增长58.36%；扣非盈利1.94亿元，同比增长59.69%。2019Q2公司实现盈利9,888万元，同比增长61.25%，环比增长2.37%。公司业绩符合我们和市场的预期。
　　配电网节能业务持续提供业绩增量：在去年下半年完工的山东青岛烟台、湖北鄂东、福建二期等多个节能项目的带动下，上半年公司配电网节能业务实现收入5.77亿元，同比增长25.66%；毛利率同比提升2.79个百分点至35.49%。我们判断节能业务上半年贡献净利润约1.5亿元，整体保持了良好稳定的运行状态。
　　电力业务保持稳定，费用水平同比下降：上半年公司传统售电业务实现收入6.58亿元，同比增长5.05%；毛利率6.84%，同比微降0.12个百分点。费用方面，上半年公司期间费用率同比下降0.49个百分点至5.19%，其中管理（含研发）费用率同比下降0.47个百分点。
　　关注资本开支落地情况：公司在节能业务方面2018年签署新疆二期、宁夏、浙江二期等新订单，总额超过13亿元，目前在手订单额约100亿元。公司2019年配电网节能业务计划资本开支15.13亿元，同比增长48.92%；但从中报情况来看，上半年未有大量节能工程在建，我们预计后续随着河南二期、湖北等项目的继续建设及订单总量的进一步提升，高资本开支有望落地，节能业务有望继续保持稳定增长。
　　估值
　　我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.29/1.54/1.75元，对应市盈率12.1/10.1/8.9倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　配网节能项目收益低于预期；新项目落地进度慢于预期；项目建设进度慢于预期；销售电价下调。

czy112

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