涪陵电力(600452)节能业务符合预期，预计Q3迎来开工旺季

步步为赢

　　投资要点
　　涪陵电力(600452)发布2018年半年报，报告期内公司实现营收10.9亿元，同比增长11.10%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长12.58%。对应EPS为0.55元。其中第2季度，实现营收5.74亿元，同比增长14.16%，环比增长11.23%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长12.65%，环比下降1.27%。2季度对应EPS为0.38元。18H1收入和利润略低于市场预期（受售电业务拖累），但节能在手未投产合同额54个亿，保证未来增长，主要是节能工程的进度影响了收入和利润,往年的经验看下半年是投资的高峰期。

　　节能业务增长符合预期，盈利性提升，预计三季度加速工期。节能业务上半年收入4.59亿，同比增长19%，毛利率32.7%同比增长0.3个百分点，上半年基数低，二季度开工慢于预期，三季度预计会加速工期。售电业务上半年收入6.26亿，增速6%，毛利率7%同比下降1.7个百分点，拉低了整体毛利率。公司2018H1期间费用同比增长20.00%至0.62亿元，期间费用率上升0.42个百分点至5.68%。
　　公司主要看投资现金流，18H1投资速度略有放缓，上半年占比低重点观察下半年。18H1投资流出现金流1.93亿元，17H1投出现金流2.5亿元，由于工程进度原因略有放缓，但是从投资比例看下半年往往是投资的高峰，17年上半年投资现金流占比全年27%。18H1经营活动现金流量净流出0.79亿元，同比-180.53%；销售商品取得现金7.85亿元，同比增长4.81%。期末预收款项0.69亿元，同比下降28.66%。
　　报告期内宁夏+浙江两地新订单落地，共计建设预算11.6亿，合同额6.4亿。目前在售未开工的合同额24亿，整体合同额54亿，在手订单充足。宁夏电网综合节能改造项目，涉及3方面改造内容：一是线路节能改造；二是变压器增容改造；三是换流站节能改造，预计该项目公司总投资金额约为6,955万元，公司将分享该项目效益总额约11,554万元，效益分享期限为6年。浙江（二期）项目：公司为客户建设配电台区变压器节能改造、无功补偿装置优化改造等，加装GFN接地故障综合保护系统、部分地市增储35kV移动式开闭站、增配高压电缆外护套故障测试仪和线路运行状态智能分析装置，预计该项目公司总投资金额约57,036万元，公司将分享该项目效益总额约104,617万元，效益分享期限为9年。
　　盈利预测与投资评级：预测公司2018-2020年净利润2.88/3.54/4.40亿，同比增长27%/23%/24%，目前估值14倍，给予2018年20倍PE，目标市值58亿，维持买入评级。
　　风险提示：电网节能投资不达预期；涪陵地区用电量大幅下滑；电力体制改革推进不及预期。

czy112

谢谢分享

lmloq

谢谢分享

czy112

谢谢分享