健盛集团(603558)越南棉袜业务有序扩张，无缝内衣业务高增

步步为赢

　　事件：健盛集团(603558)公布2019中报，收入同增9.31%至8.27亿元，归母净利同增30.12%至1.44亿元。具体到Q2单季，收入同增2.2%至4.24亿元，归母净利同增12.3%至0.75亿元。
　　棉袜业务：越南产能盈利增长仍是最大动力。19H1棉袜业务收入达到5.25亿元，与去年同期基本持平，净利润则达到0.84亿元，同比增长16%，盈利能力提升与越南占比上升以及社保降费有关。19H1产量中越南及国内已基本平分秋色，全年来看越南产能将从18年的1亿双增加至19年1.4-1.5亿双，国内产能则将从18年的1.7亿双下降至1.5亿双左右（与杭州产能搬迁影响接单有关），全年棉袜业务产能增长10%左右达到3亿双。
　　俏尔婷婷旗下无缝内衣业务：延续高速增长。2017年8月收购俏尔婷婷100%股权后健盛正式切入无缝内衣领域，19H1俏尔婷婷贡献2.93亿收入及6034万元净利润，较去年同期分别增长27%及58%，盈利能力提升明显。新产能方面，公司越南兴安1800万件无缝内衣项目19H1土建已完工，室内配套工程、设备采购、人员培训陆续启动，预计20、21年陆续完成产能释放
　　财务表现：Q2单季收入增长2%，增速较Q1下降较明显主要由于杭州工厂搬迁影响接单，导致单季度棉袜业务收入下滑7%，无缝内衣业务单季度收入增长仍然在20%+；盈利能力方面，由于Q2盈利能力更强的无缝内衣业务收入占比上升，综合毛利率及净利率较上年同期都有提升，带动Q2净利润同增12%。周转和现金流方面，由于回款顺畅19H1应收账款规模同比及环比皆有下降，带动经营性现金流19H1同增104%至1.20亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们认为19全年来看，袜子业务产能增长有望带动袜业收入同比增长10%，考虑越南占比提升，袜业利润增幅有望高于收入；俏尔婷婷无缝内衣业务全年则有望维持20%收入增长及30%利润增长；由此，我们预测2019/20/21年公司归母净利同增22%/21%/16%至2.5/3.0/3.5亿元，对应PE14/12/10X，维持“增持”评级。

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