北大荒(600598)顺应种植规模潮流，资源禀赋优质塑龙头

步步为赢

　　本报告导读：
　　北大荒(600598)拥有1000多万亩的优质耕地，未来随着公司理顺管理机制，整体营运效率有望提升，单亩收入贡献有望得到大幅提升，业绩有望得到持续改善。
　　投资要点：
　　投资建议：未来随着国内土地流转的进一步加快以及农垦改革的深入，公司单亩的利润贡献具备充足的增长空间。我们预测2019-2021年公司EPS分别为0.57、0.59、0.61元，给予2019年21倍PE，对应12元目标价，首次覆盖，给予增持评级。
　　未来单亩盈利空间有望得到大幅提升。公司地处三江平原，拥有1000多万亩的优质耕地，业务主要为土地发包收租金模式，2018年公司平均租金仅为256.82元/亩。考虑到改革进一步深入以及公司租金与市场平均价格（租金平均400元/亩）的价差，未来随着公司理顺管理机制，整体营运效率有望提升，单亩收入贡献有望得到大幅提升。
　　单亩对应市值不到2000元，存在低估。公司下设16家分公司，拥有北大荒系列知名农产品品牌。考虑到公司是国内规模最大的可追溯一体化粮食生产企业，未来产品有望进一步向下游消费端的粮食延伸，提升单亩盈利空间。以公司当前数值来计算，单亩对应市值不到2000元，考虑到未来单亩盈利的提升空间，未来业绩增长看好。
　　国情催化土地规模化，公司作为龙头率先受益。根据2017年土地确权的家庭联产承包责任田土地面积为15亿亩，我们假设未来流转比例达到80%，流转后每亩贡献净利润200元，则土地流转的市场利润空间约为1350亿元，市场空间足够大，未来有望产生大市值企业。
　　风险提示：资产减值风险；大宗农产品价格上涨不及预期风险；自然灾害不确定性风险。

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