航天信息(600271)触发回售隐含基本面业务自信！

步步为赢

　　7月23日，航天信息(600271)发布《航天信息股份有限公司关于“航信转债”回售的公告》。航天信息股票自2019年6月12日至2019年7月23日连续30个交易日内有30个交易日收盘价格低于当期转股价格的70％。根据公司《募集说明书》的约定，可转债回售条款生效。
　　两方面预计公司意在减少回售，增加转股。转股使投资者收益率更高。1）一方面，2017-2018年营运资金（流动资产减流动负债）分别约为107、109亿元，规模较大。2015年公司发行可转债24亿元投向4个方面，不仅额度相比营运资金远小，而且第4-6年票面利率分别达到1.5%/1.5%/1.6%。据此可推测，公司管理层会在偿还债务前，可能积极促成转股。2）另一方面，公告明确提出“航信转债已触发转股价格调整的条件，公司董事会有权根据实际情况提出转股价格修正方案，并在履行法定决策程序后实施转股价格调整”。
　　假设转股价格修正，对正股冲击极低。投资者会聚焦在2019H2基本面改善带来的正股收益。1）一方面，理性投资者已推测，若转股，价格需要修正。2015年6月计算机行业整体PE极高，当时航信转股价最高为86.61元，考虑转增/送股/派发股利后为41.94元，距离现价超过90%。因此公告指出“航信转债已触发转股价格调整的条件”反而增加债转股预期，预计对正股冲击应该极低。2）另一方面，2019上半年“降税费”与2019Q1偶然增加管理费用与员工薪酬是一次性冲击，伴随千万企业上云带来ARPU值的提升（助贷、征信、会员、安全可控），预计2019H2也正是基本面改善时。
　　根据公告可推测2019H2实现概率大。公告指出“董事会有权根据实际情况提出转股价格修正方案，并在履行法定决策程序后实施转股价格调整”，预计股东大会、国资委审批需要数月时间，2019H2实现概率大。
　　下调2019至2020年盈利预测，维持"买入”评级。考虑到今年整体降税费的政策对公司业务的影响，下调2019-2020年盈利预测，下调2019-2020年收入预测分别由379.6和437.3亿元至308.0和340.7亿元，下调2019-2020年净利润预测分别由21.77和31.29亿元下调至20.33和26.82亿元，新增2021年盈利预测，预计2021年公司收入为363.1亿元，净利润29.82亿元。

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