乐凯新材(300446)传统现金牛业务盈利稳定，电子功能材料板块蓄势待发

步步为赢

　　事件
　　乐凯新材(300446)于7月12日晚发布2019年半年度业绩预告：公司2019H1预计实现归母净利润4128万元-5046万元，同比变化幅度-10%-10%，基本持平。
　　简评
　　公司业绩基本稳定，电子功能材料蓄势待发
　　公司业绩与去年同期相比基本持平，主要由于信息防伪材料板块基本保持稳定，电子功能材料虽取得进一步突破，但大规模放量尚需时日。报告期内公司非经常性损益约280万元，去年同期为368万元，占净利润比重均不大。
　　传统信息防伪材料板块为公司提供充沛现金流
　　公司信息防伪材料板块产品主要包括热敏磁票和磁条等产品，热敏磁票主要为铁路火车票即常见蓝色磁票；磁条产品即常见磁条卡，下游广泛应用于商业零售、交通、金融、社保等领域。
　　热敏磁票方面，公司是国内第一家从事热敏磁票生产的企业，也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。磁条方面，公司占据国内过半市场份额，同时也是国际四大磁条生产商之一。
　　传统业务板块虽然增长乏力，并且面临电子客票、EMV迁移等的替代，但当前仍属于公司现金牛产品，使公司能够维持60%左右的毛利率和20%左右的ROE，且每年给公司带来1.1亿左右的现金流，既为公司带来丰厚盈利，也为公司转型提供了充足的资金。
　　电子功能材料打开未来成长空间
　　由于公司传统业务触及行业天花板，公司2018年逐步开始布局电子功能材料板块：2018年8月公司公告终止实施募投《热敏磁票生产线扩建项目》，并与四川成眉石化园签署投资协议，在成眉石化园建设电子材料研发产业基地，主攻电磁屏蔽膜、压力测试膜等产品，计划总投资5亿元，建设期3年，达产后年产值4亿元，年税收2250万元。
　　电磁屏蔽膜下游主要用于柔性电路板FPC中，由于5G信号串扰问题突出，因此FPC中电磁屏蔽膜用量会增加，带来需求高增长。
　　据MarketsAndMarkets报告，全球电磁屏蔽市场将由2019年的63亿美元增长至2024年的82亿美元，年均增速5.34%；而FPC用电磁屏蔽膜市场空间未来将达到近40亿元。国内市场方面，2014-2017年我国电磁屏蔽膜市场年均增速高达21%，预计未来数年内仍将维持近20%的增速。
　　压力测试膜是一种可以精确测量压力大小，压力分布和压力平衡的材料，下游用于液晶显示、半导体、电子电路产业、机械设备等众多领域的生产与检测设备的状态评测。全球压力测试膜主要生产商包括Tekscan(USA),FujifilmCorporation(Japan),SensorExpert(USA),BestechAustraliaPty.Ltd(Australia)等。国内产品进口依赖度较高。在当前面板、半导体国产化的大背景下，公司压力测试膜将同时受益于增量市场和进口替代市场。目前公司部分新产品如电磁波屏蔽膜和压力测试膜已实现部分销售。
　　预计公司2019、2020年归母净利分别为1.3、2.1亿元，对应PE21X、13X，维持增持评级。

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