福能股份(600483)热电用量显著增长，风电同比略有下滑

步步为赢

　　事件：福能股份(600483)公告2019年半年度经营数据，上半年完成发电量89.77亿千瓦时，同比增长2.53%；完成上网电量85.06亿千瓦时，同比增加2.24%。公司第二季度完成发电量47.61亿千瓦时，同比下降0.65%；完成上网电量45.15亿千瓦时，同比下降0.72%。对此我们点评如下：
　　热电用量显著增长，风电同比略有下滑：上半年，鸿山热电/龙安热电供热量同比实现两位数增长。鸿山热电上半年完成上网电量31.67亿千瓦时，同比增长6.42%；供热量完成218.02万吨，同比增长26.87%。龙安热电上半年完成上网电量0.9亿千瓦时，同比增长23.29%；供热量完成75.49万吨，同比增长10.71%。公司风电板块完成上网电量8.32亿千瓦时，同比下降2.35%；其中4-6月完成上网电量3.4亿千瓦时，同比上升6.58%。
　　煤电/光伏上网电量稳健增长，晋江气电略有下滑：2019年上半年，六枝电厂完成上网电量31.47亿千瓦时，同比增长5.07%；光伏分部完成上网电量0.2亿千瓦时，同比增长17.65%；晋江气电完成上网电量11.8亿千瓦时，同比下降11.68%，完成替代电量9.61亿千瓦时。
　　立足福建优质风力资源，风电成业绩新增长点。福建省风力资源优质，省内风电实现全消纳，同时属于Ⅳ类资源区享受最高上网电价，公司风电项目回报同业领先。15年起，公司与三峡集团强强联合，共同开发福建省海上风电资源。截至目前，公司投产风电总装机75.4万千瓦，预计到2020年投产总量126.7万千瓦，其中，海上风电投产40万千瓦，增长空间充足。
　　补贴政策落地，项目建设进度更加确定。5月24日，国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，明确了海上风电补贴政策，即2018年底前已核准、2021年底前全部机组完成并网的项目执行核准时的上网电价；2022年后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。我们认为，补贴政策的落地，将加快各海上风电运营商的抢装进度，相关项目建设进度将更加确定。
　　投资建议：海上风电补贴政策落地，公司未来增长空间充足。1）风电：优质风力资源支撑项目高回报，未来风电装机高成长成为业绩增长核心。预计19-21年贡献利润5.0/8.6/9.9亿元。2）煤电：煤价进入下行通道，项目盈利修复，下游用热需求旺盛。预计19-21年贡献利润6.2/6.4/6.7亿元。综上所述，在不考虑集团资产注入的情况下，我们上调公司的盈利预测，预计公司19-21年归母净利润为12.8/15.4/17.0亿元，对应EPS为0.83/0.99/1.10，对应7月17日收盘价PE为9.8/8.2/7.4倍。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：煤价上涨，风电项目投产不达预期，气电政策调整，小非解禁等

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czy112

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