华菱钢铁(000932)二季度环比盈利有所改善，后期有望企稳回升

步步为赢

　　事件
　　7月14日晚间，华菱钢铁(000932)公布2019年半年度业绩预告。报告期内，公司预计实现归母利润22.1-23.1亿元，同比下降32.82%-35.73%（剔除了六家债转股实施机构阶段性“三钢”股权，导致公司在“三钢”持股比例阶段性下降的影响的可比口径，归母净利润为24.8-25.8亿元，同比下降24.97%-27.88%）。公司二季度预计实现归母净利润11.18-12.18亿元，预计环比增长2.38%-11.54%。公司预计实现基本每股收益0.5235-0.5471元/股，去年同期为0.8145元/股。
　　二季度产量稳中有涨盈利水平有所恢复
　　公司产品以板材为主。今年上半年，铁矿石价格快速上涨。以中钢协统计的铁矿石价格指数来看，2019年上半年平均为317.41点，去年同期为248.85点，同比上涨27.55%。另一方面，钢材市场价格同比出现较明显下滑，以普碳中板20mm为例，2018年上半年市场均价为4277元/吨，今年上半年均价为4010元/吨，同比下降6.24%。公司原材料价格上涨并且主要品种销售价格同比下滑，导致上半年归母净利润出现下降。根据公司经营数据显示，二季度公司钢产量529万吨，环比一季度增长8万吨，产品产量稳中有涨；另一方面，二季度普碳中板市场价格环比上涨123元/吨，公司二季度盈利表现较一季度有所恢复，归母净利润预计环比增长2.38%-11.54%。
　　公司资产结构持续优化成本控制持续改善
　　根据公司4月19日发布的《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》，公司引入6家市场化债转股实施机构增资“三钢”（华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢）32.8亿元。之后，公司通过发行股份及支付现金的方式购买资产。另外，公司拟通过现金支付方式购买华菱节能100%股权及阳春新钢控制权。交易完成后，“三钢”和节能发电公司成为上市公司全资子公司，阳春新钢成为上市公司控股子公司。截至2019年一季度，公司资产负债率62.51%。另外，公司通过调整债务结构，减少短期贷款，公司利息支出减少，2019Q1公司财务费用2.30亿元，同比下降39.31%。生产工序成本方面，公司近年来的高炉技术改进大大降低了生产成本：2016年公司铁水成本为高出行业106元/吨；截至当前已下降至低于行业平均39元/吨。公司生产成本仍有挖掘潜力，后期盈利能力有望得到进一步改善。
　　投资建议
　　由于转增导致公司总股本大幅增加，且考虑到原材料价格同比高位或将导致公司净利润下滑，我们将公司2019-2021年EPS由2.24元/股、2.25元/股、2.27元/股调整为1.20元/股、1.23元/股、1.28元/股。但由于目前股价已经充分反应，估值处于低位水平，受公司转增股本摊薄的因素影响，将目标价格由15元调整为7.21元，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格大幅波动及公司自身经营风险等。

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czy112

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