科伦药业(002422)因去年同期基数高增速回落，配股改善融资结构

步步为赢

　　事件：
　　科伦药业(002422)公布2019年半年度业绩预告，2019H1归母净利润6.97亿元-7.74亿元，比上年同期变化：-10%-0%。
　　点评：
　　2018年上半年基础高影响,增速回落。半年报业绩同期下降主要因为：1)2018年一季度流感爆发，大输液板块业绩基数高;2)川宁板块利润同比下降，原料药中间体市场竞争加剧，以及所得税免税优惠政策2018年到期。
　　2018年处于企业所得税五免期，2019年处于减半期，所得税为15%。产品价格影响，根据健康网数据，6-apa去年上半年均价240元/kg左右，今年上半年为160元/kg左右,工业盐去年上半年均价75元/BOU,今年同期不到60元/BOU。预计7-ACA和6-APA价格持续下降可能性较小，目前的价格已经接近行业内主要企业的成本价。同时，川宁公司生产水平不断提高，产能利用率提高，成本控制成效比较明显，预计能对冲产品价格下降的影响。公司制剂板块帕瑞昔布、草艾、卡文等处于逐渐放量阶段，将持续为公司带来业绩增量。
　　配股改善融资结构节省财务费用。公司近期公告2019年度配股发行预案，拟募集资金总额不超过人民币20亿元（含发行费用）。本次募资完成后，将节约财务费用1亿元以上,2018年公司有息负债规模约为110亿元，财务费用6.3亿元,成本在5.7%左右，则20亿资金将直接节省财务费用1亿元+。同时，将增加公司净资产，降低公司负债率，信用评级有望提升，从而融资成本有望下降，进一步节约利息成本。
　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价33.8元。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为15.86亿元、19.44亿元、23.96亿元，EPS分别为1.10元、1.35元、1.66元，对应当前股价的PE分别为25X/21X/17X；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为33.8元，相当于2020年25倍的动态市盈率。

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