青岛港(601298)整合威海港：短期影响有限；长期或利好

步步为赢

　　公司近况
　　青岛港(601298)发布关于母公司青岛港（集团）有限公司接受无偿划转威海港集团有限公司100%股权的公告，本次无偿划转尚待有关部门批准。本次无偿划转完成后，威海港将成为青岛港集团的全资附属公司，与公司部分港口业务存在同业竞争。为了解决和避免同业竞争，青岛港做出承诺，自交易完成后将竞争业务及资产36个月内注入青岛港。
　　评论
　　短期影响有限，但整合山东港口资源或带来长期利好。威海市国有资本运营有限公司（威海港的直接股东）资料显示，威海港主营业务为集装箱、干散货、汽车装卸等，但规模远小于青岛港。以2018年的数据为例，威海港的集装箱和货物吞吐量仅分别为青岛港的5%和9%。我们认为威海港的竞争业务及资产对青岛港的直接影响有限。考虑到这些业务将在36个月内注入青岛港，我们认为此次划转是山东港口资源整合的信号，有望减少山东省内不必要的港口竞争，从而带来长期利好。
　　液体货物运输有望继续受益于产能扩张。贯通潍坊和炼油厂的董家口输油管道二期已于今年开始运营，节省输油成本，能够帮助公司获得更多市场份额，我们认为有望成为公司的新增长点。
　　估值建议
　　基于我们相对谨慎的盈利增长假设（2019年同比增长7%，2020年同比增长8%），当前股价对应9.0倍2019年和8.3倍2020年市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价6.84港元，对应10.5倍2019年市盈率，较当前股价有16%的上行空间。
　　风险
　　货运吞吐量增长放缓；装卸费率下降。

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czy112

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