锦江股份(600754)4-5月综合RevPAR增速转正，关注酒店龙头布局机会

步步为赢

　　事件：锦江股份(600754)于6月27日晚间发布19年5月经营数据，5月境内酒店整体出租率76.56%，同比降低0.94pct，平均房价214.34元，同比增长8.37%，RevPAR164.10元，同比提升7.06%；5月境外酒店整体出租率65.36%，同比降低0.14pct，平均房价55.95欧元，同比提升1.25%，RevPAR36.57欧元，同比提升1.02%；5月境内外净开业酒店72家。
　　投资要点
　　5月RevPAR显著提升，符合前期五一错位影响的判断。5月境内RevPAR同比提升7.06%（环比4月的-4.67%有显著提升），主要印证了五一假期错位的影响（18年五一假期为4月29日至5月1日，19年五一假期为5月1日至4日）。RevPAR提升主要受平均房价提升驱动（+8.37%），提价幅度环比4月提升5.63pct，且经济型、中端酒店均有提价，估计与假期旺季提价有关，出租率同比微降0.94pct，降幅环比收窄5.03pct。
　　中端、经济型酒店均有提价，假期对经济型影响显著。经济型RevPAR同比提升1.37%，增速由4月的-12.35%显著提升，主要由于平均房价提升3.97%（4月下降3.87%），可见经济型酒店对假期出游的敏感性更高。中端RevPAR同比微降0.35%，主要由于出租率下降1.4pct，同时平均房价提升1.39%，两者均较4月有明显改善。
　　核心关注4-5月综合RevPAR增速转正，较3月有所改善。综合4+5月，综合RevPAR增长约1.01%，较3月增速（-0.59%）转正，有所改善，好于预期。经济型4+5月综合RevPAR同比-5.84%，降幅较3月（-7.67%）收窄1.83pct；中端4+5月综合RevPAR同比-4.53%，降幅较3月（-5.41%）收窄0.88pct；经济型改善更为明显。
　　境外酒店5月增速平稳，中端表现较好。境外RevPAR同比提升1.02%（增速降低4.34pct），波动仍然较大，RevPAR提升主要由于房价提升1.25%，5月出租率下降0.14pct。境外经济型RevPAR同比下降2.05%，增速环比下降4.07pct；中端RevPAR同比提升8.85%，增速环比下降4.57pct。
　　5月净开酒店平稳，19年净开业共345家，预计维持扩张计划。截至5月，锦江已开业酒店7788家，房间77.37万间，其中中端房间占比45%，较年初提升3.68pct。5月净开店72家，扩店速度平稳（1-4月分别为67、49、72、85家），年内净开店345家，境内中端酒店净开业75家。5月净签约酒店177家，境内中端酒店净签约162家，中端升级持续。
　　盈利预测：预计19-21年公司归属净利约为12.23、13.62、14.95亿元，同比增速为13.0%、11.3%、9.8%，EPS为1.28、1.42、1.56元，对应当前股价PE约20、18、16倍；酒店板块当前处于历史估值底部区域，经营数据平稳，好于预期，重点关注估值底部、基本面边际改善下的布局机会。
　　风险提示：宏观经济波动超预期、行业景气度低于预期等风险。

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