大冶特钢(000708)拟关联收购兴澄特钢，世界级特钢龙头诞生

步步为赢

　　国内特钢市场的可成长性高，进口替代空间大。2018年我国特钢产量为4407万吨，占粗钢产量比重不足5%，大幅低于日本、德国等制造业强国15~25%的占比。假设未来我国粗钢年产量长期稳定在6亿吨，以20%占比计算特钢产量最高可达1.2亿吨，增长空间高达近200%。2018年我国进口特钢404万吨，同比增长20%，进口金额达到70亿美元，吨钢进口价格2倍于出口和国内产品售价，未来高端特钢的进口替代空间巨大。
　　高端产能释放持续扩大营收，增厚利润。大冶特钢(000708)是中信泰富旗下的百年钢厂，拥有230万吨高品质特钢产能，产品广泛应用于汽车、高铁铁路、装备制造和军工等领域。90万吨优质特殊合金钢棒材产能释放带来产销量和营收持续扩大，2014-2018年营收和归母净利润的复合增长率分别达到14.35%和17.45%。3万吨高品质模具钢项目计划2019年底投产试运行。
　　产品高端且成本控制能力强，业绩周期属性弱于同行。公司高端品种特钢持续增长，2018年达96万吨，研发新产品逐年增长达到30万吨，销售价格波动性弱于普钢和低端特钢。公司成本控制能力强，期间费率在特钢行业中长期处于最低水平，2014-2018年综合毛利率始终稳定在10~13%。
　　收购兴澄特钢打造千万吨级的特钢航母，提升盈利能力和规模效应。兴澄特钢是中信泰富特钢非上市体系的集合体，具备约1,200万吨的精品特钢产能，2018年主要单元的吨钢净利润均值为274.64元/吨，高于公司52.9元/吨，收购完成有利于提升公司的盈利能力，同时以1300万吨级体量成为世界上最大的特钢企业，国内产量占比30%，规模效应和协同效应可期。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计2019、2020和2021年营收分别为125.68、122.36和121.49亿元，EPS为1.21元、1.26元和1.36元，对应PE为10.71X、10.24X和9.49X。2009.6-2019.6近10年间大冶特钢的PE（TTM）均值为16.46倍，中位数为14.58倍，维持“强烈推荐”评级。

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