【脱水个股】短期不确定就是长期买入的确定性位置！2000亿空间的食品细分行业成长黑马

股票王

      短期不确定就是长期买入的确定性位置！2000亿空间的食品细分行业成长黑马，精细化管理成为公司赚钱壁垒，连食品巨头都比不上——6月2日脱水个股

      桃李面包：短期不确定就是长期买入的确定性位置！2000亿空间的食品细分行业成长黑马，精细化管理成为公司赚钱壁垒，连食品巨头都比不上

      短保行业享受高景气度，但生意极为难做，靠周转率制胜。桃李作为短保龙头，文化一致性、优秀的渠道管理能力构成核心竞争优势，正通过全国化布局及渠道精细化兑现确定空间。达利加入竞争，是对达利的挑战和对桃李的检验，短期对桃李业绩、估值均带来不确定或压制，但正因如此贡献长期价值买点。

      管理壁垒赋能，高护城河兑现行业确定性空间

      短保：高景气度的生意，又是极为难做的生意。

      空间：我国烘焙行业目前2110亿市场，近五年保持10%以上的高增速。国际对比来看，我国烘焙人均消费量对标海外仍有空间，面包主食率或能再提升，而短保面包相对于长保的产品力优势、相对面包坊的扩张优势，有望助益其提升在烘焙行业占比。

      壁垒：短保是难做的生意，首先苛刻的保质期带来渠道周转高要求，使得行业天然盈利能力弱，第二特殊操作模式带来的经销商培养转化难度较大，以及由此带来的扩张速度偏慢等问题，使得该行业成为了小品牌难生存、传统巨头鲜愿涉足的细分行业，但也因此对现有玩家产生了一定保护。

      拆分区域消费桃李面包金额并据此预测，未来五年桃李达到百亿体量难度不大。桃李具备行业先发优势，优秀的管理壁垒构建护城河，家族企业匠心保障精耕细作，文化一致性和渠道执行力强，周转率&配送频次的正循环使得ROE快速强化。管理壁垒帮助公司更确定的兑现行业空间，长期成长性较为难得。

      利润波动：短期波动，长期路径清晰

      1）季度间的释放节奏有一定波动性：全国化空间及下沉化渠道尚具潜力的桃李由于局部扩张不及预期，季度间的利润释放节奏有一定波动性。

      2）但可设置长期目标值：由于产品结构等因素，各地区在净利率上存在差异，但长期净利率水平当与其区域成熟度基本一致。从2014-2018年区域市场净利率变化规律来看，地区的净利率水平会随着人均消费金额的增长，从亏损而逐渐达到一个稳定的净利率水平。

      桃李VS达利：

      1）其实是两种不同生意模式。

      模式：桃李专注短保高周转，达利多点开花、低成本强规模；

      渠道：桃李扎实小步跑，达利渠道网络优势明显；

      品牌：桃李不言下自成蹊，达利品牌高举高打。

      2）达利布局美焙辰，是对达利(切入不同模式）的挑战及对桃李护城河的检验。渠道反馈达利一季度发力价格战，桃李相应跟进，但整体仍然稳健，未来随着美焙辰的促销力度边际减缓，桃李的压力也将相应减弱。而更值得庆幸的是，在两家共同发力下，行业亦正在扩容。

      长期成长给予了公司不同的估值逻辑，这给予了估值回落的确定性预期，因此短期内可给予一定的估值溢价。基于对公司长期价值的研究，招商证券预测2019-2021年EPS为1.12、1.29、1.53，给予2019年40X估值，对应45元目标价，该股价对应2023年估值大致为20X。

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