威孚高科(000581)车市下行经营短期承压，寻找双引擎谋定而动

步步为赢

　　威孚高科(000581)近况
　　我们参加了威孚高科年度股东大会，并与公司董事长、副董事长等高管进行了交流。
　　评论
　　车市下行背景下，公司的三大主要产品均面临一定的下行压力。1）柴油机在商用车市场占比下降，在乘用车市场推广前景黯淡使得公司的传统主业柴油机燃喷系统业务市场空间有限。目前商用车柴油机比例不断下降，重型商用车中柴油机比例从95%下降至90%，轻型商用车由62%下降至57%。2）自主品牌乘用车销量和市占率下滑，使得公司的后处理业务收入承压，进入合资品牌配套体系仍需时日。3）乘用车整体销量下滑，也让重要子公司联合电子业绩承压。
　　“双引擎驱动”，中长期以轮毂电机和燃料电池为核心突破方向。公司在巩固现有业务的同时，积极寻找新兴业务前瞻性项目，而要实现“双引擎驱动”，需要做到：1）新业务与公司现有业务有协同效应，如燃料电池的诸多零部件与公司现有产品在工艺和加工设备上均有重叠；2）公司需要将对外兼并、收购与内部建设研发能力相结合。公司现已确定燃料电池和轮毂电机两大方向，从18年至今，已有多项实质性进展，如近期收购丹麦燃料电池部件公司等，除了在外部寻找合适的项目和标的进行收购整合外，公司也在积极培养自己的团队，提升自己的研发实力。
　　降本增效，提升运营质量，以高分红回报股东。今年公司业务仍将受到市场较大负面影响，量价或难有改善，但公司将从提升运营质量，管理效率的方向入手，持续控制并逐步降低制造成本，优化制造过程，降本增效有望带来盈利改善。国六切换过程中不会造成公司经营的波动，国六阶段也能够使博世汽柴等先进产品的优势更加显现出来。
　　估值建议
　　考虑到今年乘用车市场或受到国六切换带来较大波动，我们下调公司19/20年盈利预测5.2%/4.7%至23.1/23.8亿元。公司目前股价对应8.5x/8.3x2019e/2020eP/E，维持A/B股推荐评级，对应盈利预测调整，我们下调公司A股目标价5%至23.5元，对应10.3x/10.0x19e/20eP/E和21%上行空间。下调B股目标价5%至16.1港元，对应6.2x/6.0x19e/20eP/E和10%上行空间。
　　风险
　　新业务整合不及预期。

179249401

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