日月股份(603218)全球风电铸件龙头，受益风电复苏

步步为赢

　　全球风电铸件龙头，业绩持续增长。日月股份(603218)自2007年成立以来，一直致力于大型重工装备铸件的研发、生产及销售，产品包括风电铸件、塑料机械铸件和柴油机铸件、加工中心铸件等其他铸件，主要应用于能源、通用机械、海洋工程等领域。其中，风电铸件和注塑机是公司主要业务领域。2018年，公司实现营收23.51亿元，同比增长28.35%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长23.82%。2019年一季度，公司实现营收6.74亿元，同比增长49.93%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长70.19%。
　　平价上网时代来临，全球风电铸件需求稳步提升。受益于技术进步，陆上风电度电成本持续下降，预计在2020年达到与火电同台竞争水平，并在2021年后实现补贴彻底退出的全面平价上网。我们预计2019-2021年全球风电铸件需求将达141万吨、158万吨和158万吨，其中国内需求为63万吨、72万吨和79万吨。
　　公司产能规模行业领先，毛利率高于主要竞争对手。2018年公司拥有铸件产能30万吨，并且有望在2019年进一步提高至40万吨，在重工铸件行业内排名第一。受益于产能规模、成本控制等方面的领先地位，2018年公司毛利率为21.39%，大幅领先竞争对手。我们认为公司具备规模化优势、风电铸件市占率领先、下游客户资源稳定优质，未来有望充分受益风电装机需求回暖和注塑机需求增长。
　　海上风电发展迅速，公司积极建设配套产能。为适应海上风电、海洋装备等市场发展需要，公司实施新日星年产18万吨（一期10万吨）海上装备关键部件项目，预计于2019下半年开始投产，助力公司形成大型海上风电用毛胚铸件批量化生产能力。公司拟发行可转债募资不超12亿元，并使用其中的8.92亿元投建年产12万吨大型海上风电关键部件精加工生产线建设项目。项目建成后，将形成年产12万吨的大型海上风电关键部件精加工能力，初步实现大型海上风电关键部件的全工序自主可控，快速响应客户“一站式”交付需求，大大精简客户的采购流程，节省物流成本、沟通成本，进一步提升公司综合竞争力。
　　盈利预测与估值：公司是全球风电铸件龙头，受益风电需求提升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.90亿元、5.98亿元和7.53亿元，对应EPS分别为1.20、1.47和1.85元/股，对应估值分别为19倍、15倍和12倍。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：风电装机不达预期；原材料价格上涨。

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