德邦股份(603056)关注公司高管变动和控股股东质押，维持推荐

步步为赢

　　德邦股份(603056)近况
　　关注高管变动：2019年5月22日德邦发布公告，董事黄华波辞职，不再担任任何职务，此前黄华波于2019年3月5日由于身体原因辞去副总经理职务，而韩永彦、单剑林也分别于3月18日和4月10日辞职。至此，原有的四个非独立董事，仅崔维星和崔维刚仍继续在职。同时5月22日公告显示田民芽和LuisCenigaImaz将出任非独立董事，其中田民芽在德邦工作13年，于2018年12月被提拔为副总经理，而LuisCenigaImaz原先在埃森哲等咨询机构任职。高管变动增加了经营的不确定性，但考虑到德邦内部造血能力较强，被称为“物流界的黄埔军校”，业务衔接上受影响可能较小，我们将持续进行观察。
　　关注大股东质押：2019年5月10日，公司控股股东德邦控股（持股72%）与华能贵诚信托签署股票质押协议，质押9000万股（占持股总数13.02%，占总股本9.38%），5月24日，崔维星直接持股的4.48%总股本补充质押280万股（质押比例累计达65%），补充质押后，崔维星及其一致行动人占总股本76.47%，累计质押比例16.05%，占总股本12.27%。我们认为目前大股东质押比例不高，风险仍较小。
　　评论
　　长期仍看好大件快递高成长，竞争格局可控：德邦作为大件快递龙头，2018年市占率约为5%，我们认为公司1Q19大件快递收入增速仍在50%以上，长期看毛利润率提高的逻辑仍然在逐步兑现。
　　短期看德邦业绩存在一定压力，尤其是货量较小的上半年：1Q19由于投入较多快递员、分拣中以及运力，导致净利润转负，其中分业务来看我们认为快运业务呈负增长。考虑到2019年初以来PPI处于低位，且四月份改善仍不明显，所以我们预计德邦业绩或将在下半年快递货量高峰期有所好转。
　　估值建议
　　考虑到德邦快运业务受到宏观下行影响且2019年成本投入较大，我们下调2019/20年净利润6%/4%至8.0/9.8亿元。当前股价为14.54元，对应19/20年17.4/14.2倍P/E。我们维持推荐评级，由于盈利下调以及市场近期风险偏好下移，下调目标价21%至19元（对应31%上涨空间），目标价对应19/20年22.8/18.6倍P/E，关注股价短期回调提供的买入机会。

papagm

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czy112

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