三利谱(002876)大尺寸放量带来收入高成长，静待19Q2合肥项目开始贡献盈利

步步为赢

　　事件：三利谱(002876)公告19Q1季报，单季度营收2.4亿元，yoy+50.47%，归母净利润-1422万元，扣非后归母净利润-1995万元。同时，公司给出19H1归母净利润指引，预计19H1归母净利润约0~1000万元，对应19Q2单季度1422~2422万元。另外19Q1公司单季度毛利率5.31%，净利率-6.03%。
　　19Q1收入高速增长，预计系大尺寸产品放量。公司19Q1收入2.4亿元，比18Q1多出约8098万元，结合此前业绩预告（公司公告190328）中的说明，我们推断主要系公司合肥大尺寸产品进入批量供货阶段，产能持续爬坡带来收入释放。但合肥项目当前尚处于爬坡阶段，当前稼动率尚不满，产品单位制造成本较高导致合肥项目仍处于亏损阶段。
　　19Q2净利润指引区间1422~2422万元，中位数高出18Q2较多，我们预测系合肥产线扭亏所致。公司给出的19Q2指引中位数约1900万元，高出18Q2净利润400万元，我们判断19Q2公司合肥产线有望实现扭亏，开始贡献一定利润。公司作为国内小尺寸偏光片龙头，拓展大尺寸领域并加速国产替代的逻辑逐渐兑现。
　　拟定增投资2500mm超宽幅偏光片产线（年产3000万平方米偏光片）。公司20190419公告非公开发行预案，拟定增投资2500mm超宽幅偏光片产线（年产3000万平方米偏光片），我们认为达产后公司总产能将向全球一线厂商靠拢，另外，大股东认购定增份额彰显信心。
　　大尺寸客户突破+产能高速释放有望驱动公司高成长，长期受益国产替代机遇。长期展望，不考虑增发募投2500mm产线的情况下，公司除现有TFT-LCD偏光片450万平米/年以及黑白120万平方米/年产能外，后续合肥1000+600万平方米产能投产，深圳龙岗1000平方米投产都有望给公司带来巨大的产能补充，我们测算公司合计TFT产能2017~2020年分别为750、1250、2150、2650万平方米。考虑增发之后长期产能空间6000万平方米以上，后续伴随公司价格、服务优势以及超大尺寸的产能及技术优势，我们判断公司有望长期畅享国产替代机遇。
　　盈利预测。预测公司2019~2021EPS分别为1.49、2.08、2.64元/股。公司处于电子材料行业，结合可比公司给予公司2019年36~39xPE，对应合理价值区间为53.64~58.11元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。下游面板厂商投资步伐可能放慢；大尺寸面板价格可能下滑较多；上游核心原材料主要由日本厂商供应，可能出现供应不足及汇率大幅波动。

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享