瑞普生物(300119)禽苗景气猪苗低迷，新产品取得突破

步步为赢

　　事件：瑞普生物(300119)公布2018年年报。2018年，公司实现收入11.90亿（+13.61%）；归母净利润1.19亿（+13.43%）；扣非后1.01亿（+24.82%）。其中单四季度：公司收入3.13亿（+3.43%），归母净利润1303万（+428%），扣非后656万（上期亏损）。
　　公司拟以总股本4.04亿为基数，每10股派发现金红利1.5元。
　　禽产业链景气度较好。2018年禽产业链整体走强，根据发改委数据，肉鸡、肉鸭和蛋鸡养殖盈利分别为3.23元/羽、1.85元/羽和27.43元/羽，相比2017年的1.29元/羽、1.3元/羽和2.45元/羽有极大增长。禽饲料同比有平稳，蛋禽同比增长6.9%，肉禽同比下滑3.6%，整体看行业景气度较好，对公司禽苗销售有明显带动。公司禽苗销售同比增长6.12%，毛利率提升5.79个百分点至55.72%，整体表现较好。
　　生猪低迷叠加招采后遗症，拖累猪苗。2018年处于生猪周期低点，加上8月份后非洲猪瘟影响，猪e网报价全国均价12.7元/kg，生猪产能同比下滑幅度持续扩大，至2019年初已达到15%以上的水平。从养殖端而言，考虑疫病影响，亏损严重，导致生猪疫苗需求减弱，公司销售不利。全年公司猪苗销售收入同比下滑8.68%，但毛利率随产品结构改善及产能利用率提升，上行9.05个百分点至83.51%。
　　宠物药有亮点，研发投入带来正反馈。公司原料药及制剂收入同比增长17.21%至5.7亿，毛利率38.15%，略有下滑。基于公司前瞻的宠物布局，报告期公司多项重要宠物药推出，丰富产品线。研发方面，2018年公司取得发明专利18项，新兽药证书6项，产品文号21项，年均研发投入约0.8亿元，持续的投入使得研发结果对经营有正向反馈。
　　新品三价禽流感预期放量。2019年1月公司旗下子公司华南农大取得重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2rSD57株+rFJ56株，H7N9rGD76株）生产批文，2月顺利上市。此新品基于新型变异毒株，防控效力好，推出后招采、市场销售均有良好反馈。加之二价转三价带来价格显著提升，公司预期一季度利润同比增长10-20%，猪苗下滑与禽苗增长互有抵消，全年随禽苗逐步上量，有望延续增长态势。
　　投资建议：2018年，受禽苗带动公司业绩表现较佳，2019年预期猪存栏持续下滑，价格则见底回升，猪苗仍受制于存栏不佳；禽产业则高位震荡，产能逐步回升，禽苗需求将进一步旺盛。公司重磅新品放量，我们预期会对产品结构和利润情况都带来明显提振。经调整，预计2019年至2021年EPS为0.45、0.55和0.61元，对应2019年5月8日收盘价格PE48.4倍、36.9倍和35.7倍，维持“审慎增持”评级。

czy112

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papagm

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