滨江集团(002244)扩张满弓搭，业绩待出鞘

步步为赢

　　第一，规模蜕变之年，业绩阵痛之秋：滨江集团(002244)发布2018年年报，全年实现营收211.15亿元，同比增长53.3%；实现归母净利12.17亿元，同比降低28.89%；实现每股收益0.39元。期内增收不增利的主要原因在于：公司与安源控股产生合同纠纷、年内由于拓展力度加大带来增量有息负债、投资净收益大幅缩水-118%。但公司盈利质量仍在精进，地产业务的结转毛利率由去年同期的30.1%提升至当期的35.49%。公司当年实现销售金额850.1亿元，同比增幅达38.23%。我们认为19年公司将会稳步迈过千亿大关，完成18年未尽的事业。
　　第二，扩张提速兑现低杠杆潜力，融资顺畅量足价廉：项目拓展方面，公司优化了区域的项目布局。全年公司通过招拍挂、参与项目合作开发和收购等方式，陆续在杭州、温州、湖州、宁波等地斩获土地共计26幅，合计建筑面积达到近347万方，总地价约496亿元，分别同比增长107.8%和86.5%。借贷与融资方面，公司融资成本在3.46%至6.5%之间，当年综合融资成本仅5.8%，同时公司当前主体信用及债项信用等级均为AA+，在民营房企中名列前茅。在积极的拓展战略及融资加杠杆的作用下，期内储备货币资金大幅下降，长期借款显著提升，净负债率由前值的-4%大幅提升至89%，短债压力由前值的15%提升到50%。我们认为杠杆率的提升也是公司跻身千亿的必经之路。
　　第三，多元投资争百亿，“千亿腾飞”享红利：2017年公司进一步扩张预期，计划以40亿元的资金投资于一级、一级半、二级市场，同时争取在2018年投资总额达百亿量级。今年7月，公司公布了名为“千亿腾飞幸福分享计划”的员工项目股权跟投计划。并且此次股权跟投计划仅限高管外的普通员工参加，体现了公司对于激励基层员工积极性的重视，利于进一步提升开发项目的质量和经营效率。
　　第四，盈利预测与投资评级：我们看好公司积极转变的决心，预计19、20年EPS为0.77、0.98元，维持“买入”评级。

czy112

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