利群股份(601366)山东区域盈利水平提升，新区域孵化拖累业绩

步步为赢

　　山东地区收入稳步增长，新区域孵化拖累整体业绩表现
　　利群股份(601366)发布1Q19财报，实现营收35.9亿元，同比增长16.9%；归母净利润0.97亿元，同比下滑38.5%；扣非净利润0.69亿元，同比下滑52.95%分区域看，山东区域实现营收31.32亿元，同比增长1.87%；实现归母净利润2亿元，同比增长27.5%；华东区域（利群时代）实现营收4.62亿元亏损1.04亿元。
　　分业态看，百货实现主营收入14.58亿元，同比增长3.22%超市实现主营收入15.58亿元，同比增长31.24%，测算原山东区域超市业务同比下滑3.4%；家电实现主营收入3.32亿元，同比增长9.06%。门店数量方面，1Q19末公司仍拥有87家门店（期间开关各一间）。
　　公司毛利率稳步提升，跨区域扩张大幅抬升销售管理费用率
　　1Q19公司的综合毛利率为23.4%，同比提升1.69pp；其中零售主业毛利率为17.85%，同比提升3.72pp。公司销售管理费用率为17.66%，同比提升4.05pp；财务费用率为0.8%，同比提升0.3pp。综合来看，1Q1的净利率为2.7%，同比下降2.3pp。
　　盈利预测及投资建议
　　公司扎根青岛，辐射山东，基本盘扎实。收购乐天门店加速跨区扩张丰富的品牌资源和强大的供应链体系将保证跨区扩张的成功率。民营机制下员工直接持有公司超30%股权，激励到位。同时公司拟发行可转债募集资金18亿元，用于山东三个商业综合体及供应链建设，预计公司19-21年实现归母净利润为2.6亿、4.2亿、5.6亿元，预计公司未来三年归母净利润的复合增速为40%，给予公司19年27XPE，对应PEG为0.68，对应合理价值8.13元/股，维持增持评级。
　　风险提示：存货跌价风险；竞争加剧风险；跨区域经营风险。

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