美年健康(002044)夯实基础，扩张重启

步步为赢

　　2018年业绩符合预期
　　美年健康(002044)公布2018及2019Q1业绩：2018年收入84.58亿元(+35.7%)；归属母公司净利润8.21亿元(+33.7%)，对应每股盈利0.26元。2019Q1收入端增长4.4%，净利润基本持平。2019Q1略低于预期。公司拟以3.47亿元收购19家体检中心，1.28亿元控股安徽诺一旗下11家体检中心。
　　发展趋势
　　2018年业绩符合预期，2019Q1收入略低预期。受广州事件影响冲击，公司2018年经营有一定影响，归母净利润同比增长33.7%。剔除美因基因同一控制并表影响，预计公司2019年净利润增长27.91%。2018年12月初业内同行“血检”乌龙事件对年初团检市场有一定影响，2019Q1收入增长4.4%，净利润基本持平，扣非净利润-2.71亿元（-174.28%）。会计准则变化导致部分拟收购参股中心的权益部分调入非流动金融资产公允价值变动，是非经常性差异主要来源。2018Q3以来公司积极强化医质管理与信息化建设，夯实内控基础，目前经营持续恢复中，预计2019Q2将有比较明显的改观。
　　三四线持续扩张，规模优势显著。2018年公司实现中国大陆市场全覆盖，301座核心城市总共布局633家体检中心。其中控股256家、参股292家，在建85家，2018年三四线城市占比已提升至49%。此次公告拟3.47亿元收购19家“美年系”体检中心，1.28亿元51%控股收购安徽诺一旗下11家体检中心，公司规模化优势将进一步凸显。其中19家收购方案除太原中心控股变全资的战略收购外，其他18家中心参变控收购资产价格对应2019年承诺利润为8.43X，对应未来三年平均承诺利润2.51X。安徽诺一主营安徽专业体检品牌“艾诺体检”，覆盖安徽10个地级市11家体检中心，此次收购标的资产价值对应2018年业绩14.29X，收购价格合理，30家体检中心收购预计增厚公司2019年6000万元左右利润。
　　资金项目逐步收尾，万事具备静待再次腾飞。公司2018年以来各资金事项逐步进入收尾阶段。3月29日完成2亿美元债定价，国盛与海通战略协议合作，1.24亿股（进度4/5），非公开发行完成规模调整，目前尚在证监会审核中。回购股份661万股，均价14.75元（含交易费），预计后续将视定增情况决定推进进程。经过1年修整，公司目前在内控与资金层面均已有所完善与夯实，连锁化扩张与平台化建设重启，期待公司的再次腾飞。
　　盈利预测
　　考虑到Q1体检行业淡季对全年业绩影响有限，我们暂维持2019/2020年盈利预测不变，分别为0.37元、0.52元，当前股价对应P/E为46X/33X。
　　估值与建议
　　维持推荐评级。维持目标价20.5元，对应2019/2020年P/E分别为46X/32X，有22%上行空间。

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papagm

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