东华能源(002221)LPG贸易量大幅增长，氢能产业链加速

步步为赢

　　事件：东华能源(002221)4月18日晚间发布年度业绩报告称，2018年归属于母公司所有者的净利润为10.78亿元，较上年同期增1.45%；营业收入为489.43亿元，较上年同期增49.77%；基本每股收益为0.6642元，较上年同期增1.22%。
　　LPG贸易量大幅提升导致公司营收大幅增加：公司是国内最大民营LPG贸易商，2017年公司LPG贸易量约710万吨，2018年贸易量提升至1070万吨，贸易量大幅提升，随着中美贸易摩擦的进一步缓解，贸易量有望进一步增加，市场影响力将进一步增强；
　　公司是优质的PDH企业，丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势：公司打通LPG（丙烷）-丙烯-聚丙烯产业链，LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料，在成本上具备先发优势；目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态，表明国内供给存在缺口；而MTO/MTP装置原料为甲醇，其产量约占国内丙烯产能的10%，其生产成本在成本曲线的最上端，甲醇制烯烃成本高企，为PDH装置提供足够的盈利空间；
　　PDH装置利润有望维持1500元/吨以上：8000元/吨的丙烯成本对应原油80美金/桶，煤炭640元/吨，丙烷600美元/吨，甲醇2250元/吨；甲烷/原油与PDH装置利润呈现负相关关系，PDH装置有望长时间内维持1500元/吨以上的利润；
　　公司利用贸易优势扩大现有产能，长期目标明确：公司具备长期清晰的目标，利用LPG的贸易优势，进一步扩大PDH和聚丙烯规模，目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能，未来规划有5套PDH及聚丙烯配套装置，总产能达到（516+320）万吨，为未来成长打开空间。
　　公司利用LPG副产氢气大力开展氢能业务：作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方，东华能源充分利用LPG深加工项目的副产品氢气资源，借力区位优势，布局加氢站，打通氢能运输通道，完善氢能供应链,打造新的战略增长点。目前，公司建成的张家港东华港城加氢站已为港城公交集团15辆氢能料公交车提供加氢服务，标志着公司氢能综合利用取得实质性进展。
　　投资建议：公司是国内最大的民营LPG贸易公司，利用LPG贸易优势打造最大的PDH和聚丙烯生产规模，具有长期清晰的发展目前，公司前景广阔，我们预测19/20/21年EPS分别为0.81,091和1.02，对应PE分别为17.35,13.99和12.57倍，首次覆盖，给与“推荐”评级。
　　风险提示：1、中美贸易冲突导致公司贸易量大幅下滑；2、聚丙烯需求不及预期；3、公司产能投放不及预期；4、原油价格大幅波动；5、氢能项目开展不及预期

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