千禾味业(603027)调味品维持高增，19年目标加速

步步为赢

　　事件：千禾味业(603027)披露2018年报。2018年公司实现营业收入10.65亿元，同比上升12.37%；归母净利润2.40亿元，同比上升66.61%，扣非净利润1.55亿元，同比上升19.39%。其中Q4营收3.19亿元，同比上升23.64%；Q4归母净利润0.66亿元，同比上升69.23%。
　　2018年业绩符合预期，调味品业务维持高增长。2018年公司酱油、食醋、收入增速分别为20.4%和17.0%，维持较快增长；其中酱油业务收入占比进一步提升至57.1%。焦糖色受单一特定大客户采购额下降因素影响，收入同比下滑15.5%。分地区来看，大本营西南市场企稳回升，全年收入增长4.5%（2018H1小幅下滑）；华中、西北、华北地区聚焦策略收效显著，2018年收入增速分别46.5%，42.5%和32.5%。电商实现营收7398万元，同比提升86.7%。
　　吨价连续5年保持增长，带动毛利率持续提升。2018年公司酱油业务吨价提升3.0%，毛利率提升1.3%；食醋业务吨价提升8.5%，毛利率提升1.4%。调味品板块吨价提升带动公司整体毛利率稳步上移，其中2018Q4公司毛利率再创新高（达到48.3%），相较于上市前毛利率提升幅度超过10pct（2015Q4毛利率仅为36.3%）。公司上市以来主打高端产品，目前战略聚焦“零添加”产品，随着消费升级的进行，产品消费群体进一步扩大，未来发展值得期待。
　　2019年目标加速增长，样板市场逐步向周边辐射。根据公司公告，2019年营收目标增速为25.2%，其中调味品收入增速为30.6%；扣非净利润目标为2.1亿元，同比增长35.5%。从市场策略来看，公司将逐渐从北上广深、核心省会到二三线消费主流市场进军，并在核心市场深耕细作。从资源配备来看，零售事业部从五大区调整为六大区，销售区域从27个增加到35个，人员从998个增加到1350个。从产品策略来看，将“零添加”作为公司核心发展战略，定位是做中国高品质健康调味品。
　　投资建议：随着消费升级的进行，公司产品受众群体将进一步扩大，看好公司零添加产品的发展，略上调2018-19年的每股收益至0.69元和0.92元，参考调味品行业可比公司估值，给予2020年30倍市盈率，目标价27.5元。维持买入-A评级。
　　风险提示：零添加产品推广不及预期；行业竞争加剧，费用率上升。

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