家家悦(603708)青岛维客扭亏为盈，建议关注递延所得税资产科目

步步为赢

　　青岛维客扭亏为盈，资产处置及递延所得税资产抵扣增厚盈利
　　家家悦(603708)发布年报，2018年实现营收127.3亿元，同增12.4%；归母净利润4.3亿元，同增38.4%；扣非净利润增长27%。其中青岛维客于2H18扭亏为盈，全年盈利163万元，体现公司较强的卖场运营水平和供应链管理输出能力。除了资产处置收益3900万外（莱芜物流中心部分物业拆迁补偿收益），递延所得税资产抵扣5410万亦是重点关注的科目（2018年所得税率16.95%，同比下降7.17pp）。
　　2018年新开门店85家（含青岛维客并表9家），关店28家，期末共拥有732家门店，其中大卖场105家，综合超市542家。公司2018年整体同店2.72%，略高于CPI；毛利率21.77%，同比提升0.19pp；销售管理费用率为18.31%，同比提升0.13pp。
　　分季度看，4Q18实现营收31.75亿元，同增7.82%；扣非净利润0.94亿元，同增21%；考虑到递延所得税抵扣影响，我们测算4Q18经营性利润为0.66亿元，同比下降17.9%。下半年同店放缓（上半年3.87%，推算下半年约1.6%），以及关店影响（全年关店28家，下半年18家），是4Q18经营性利润不达预期的主要原因。
　　盈利预测及投资建议
　　公司聚焦社区生鲜超市，深耕供应链，有效抵御竞争对手冲击。同时公司保持快速开店，预计19年新开门店约100家。青岛维客扭亏为盈，体现公司供应链管理输出能力，看好公司对张家口福悦祥超市以及华润超市的整合改造。我们预计公司19-21年归母净利润分别为4.83亿、5.96亿、7.17亿元，EPS为1.03、1.27、1.53元，维持合理价值27元/股，对应19年26XPE，考虑到次新店的业绩释放能力需要持续跟踪，给予“增持”评级。

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