濮阳惠成(300481)1000吨电子化学品完工，产能释放助力公司快速成长

步步为赢

　　事件：濮阳惠成(300481)发布2018年年报，实现营业收入6.36亿，同比+17.55%，归母净利润1.06亿，同比+42.42%。其中Q4归母净利润2054万元，同比+8.88%，业绩符合预期。公司发布2019年一季度预告，实现归母净利润2787–3216万元，同比+30–50%。
　　顺酐酸酐衍生物稳中有增，OLED材料持续高增长。2018年，公司顺酐酸酐衍生物实现营收4.48亿，同比+11.16%，实现销量约3.4万吨，同比+8.27%。公司OLED蓝光核心中间体芴类材料2018年实现营收4572万元，同比+91.43%。公司其他业务（主要包括咔唑类、有机膦类等中间体）实现营收1.42亿，同比+24.66%。受益于全球OELD行业的持续发展，公司OLED相关材料持续放量，贡献公司业绩新的增长点。
　　1000吨电子化学品建设完工，定增募投项目陆续释放。2019年4月3日，公司公告募集的“1000吨电子化学品项目”已建设完工，提取剩余铺底流动资金462.12万元用于该项目日常生产经营。年产1000吨电子化学品项目包括芴类15吨、有机膦类35吨、咔唑类10吨、降冰片烯类15吨、噻吩类5吨、酸酐衍生物类10吨、氢化纳迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐910吨，公司围绕优势项目持续发力，相关产品有望爬坡并持续贡献业绩。此外，公司3000吨氢化双酚A目前处于中试阶段，预计年底大规模投产，1万吨顺酐酸酐衍生物产能有望年底投放。
　　定增收购翰博高新并募集配套资金，加码OLED领域。公司拟定增收购翰博高新并募集配套资金不超过7亿元。翰博高新主营光电显示薄膜器件的研发、生产和销售，2016、2017、2018Q1-3营业收入分别为为19.75、21.92和20.62亿元，归母净利润为5605、5500、5410万元，主要客户包括京东方、LG等国际一线面板厂商。本次交易完成后，上市公司在光电显示领域的主营业务实现了进一步延伸。同时公司发光材料中间体与标的公司拟投资建设的“OLED用OPENMASK精密再生项目”在OLED产业链上处于不同位置，公司在OLED领域的主营业务将实现进一步的布局。公司进入京东方、LG等供应体系，客户结构进一步优化，有望紧密跟随全球OLED发展。
　　维持“买入”投资评级。暂不考虑收购，预测公司19-21年净利润分别为1.48亿、2.00亿和2.49亿，EPS分别为0.58元、0.78元和0.97元，对应PE分别为30倍、22倍和18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下滑，新建项目达产低于预期的风险。

czy112

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