峨眉山A(000888)门票降价短期承压，费用端控制较好

步步为赢

　　峨眉山A(000888)费用控制较好，盈利能力有所提升
　　报告期内，公司毛利率为42.6%，与17年基本持平，净利率上升至19.5%，同比增长1.3pct。公司净利率提高主要归功于期间费用的大幅减少。公司费用控制较好，18年公司期间整体费用率下降1.4pct至17.0%，销售费用率同比下降0.9pct至3.1%，主要原因为公司优化营销模式，推动传统营销向网络、精准营销转型；管理费用率同比减少0.1pct至13.9%，主要系公司资源整合，减员226人以降低人力成本；财务费用率0.0%，同比下降0.3pct，主要系短期借款减少带来利息支出减少。
　　景区门票及索道业务表现良好，酒店、旅行社收入下滑明显
　　公司主要业务表现良好：2018年,公司门票及索道业务实现营收7.88亿元,同比增长5.3%；毛利率下降0.7pct至48.6%。分业务看，2018年游山门票、客运索道营收分别为4.74、3.14亿元，同比上升3.5%、8.2%；毛利率分别为31.5%、74.5%，同比变化-2.1pct和0.5pct。尽管存在旺季门票降价和老年人优惠政策力度加大的影响，但景区客单价保持平稳，加上4月万年索道改造完成，每小时单程运量由1660人提至2400人，叠加金顶索道的持续良好表现，公司全年接待索道游客583.33万人次，驱动景区门票及索道业务收入增长。酒店、旅行社业务营收大幅下滑：18年酒店业务实现营收1.83亿元,同比下滑8.5%；毛利率同比下滑4.1pct至17.7%，主要原因为18年下半年酒店行业景气度下滑。旅行社业务实现营收369.94万元，同比下降42.4%。其他业务营收9760.90万元，同比减少21.5%，毛利率同比上升3.8pct至41.8%。
　　投资建议：门票降价带来短期压力，后续关注景区转型进展
　　由于门票下调政策影响，公司19年经营计划营业收入与18年持平，净利润下降6%左右。门票降价带来短期业绩压力，新管理层上任后公司费用控制出色，公司整体经营保持稳健，公司继续推动景区的业态升级和产业延伸，未来盈利有望逐步提升。预计公司19-21年EPS为0.38/0.41/0.45元/股，对应PE分别为20/19/17倍。目前景区类上市公司19年预期市盈率平均数为28倍左右，考虑到公司19年受门票下调影响利润下降，出于审慎考虑，按19年22倍PE对应合理价值8.36元/股，下调至“增持”评级。

czy112

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