长安汽车(000625)不只是新车福特全面中国化

步步为赢

　　事件：
　　4月3日，福特中国举行战略发布会，同时长安汽车(000625)发布公告，合营公司江铃控股将存续分立引入战略投资者。
　　点评：
　　福特中国2.0，全面走向福特管理、产品、研发中国化。福特中国2.0战略聚焦5大核心计划，其中包括“福特中国产品330计划”、“智能科技计划”、“中国创新计划”、“福特中国人才计划”。我们提炼的关键点在具体产品方面是：1）3年30款新车，2）全新SUVEscape发布（即此前所提换代“翼虎”，但会和现翼虎改款车型同时销售，定位更高），3）2021年量产首款C-V2X车型（福特自动驾驶技术全球领先）；在经营管理层面是：1）大幅提升中国合资伙伴对产品、技术的参与度、话语权（以强化产品本地化竞争力），2）大幅聘用中国管理人才和员工（以加速决策和行动效率，未来车型更新周期要缩短30%）。经营管理层面的变化符合我们此前对福特全球、福特中国战略调整的判断，也是对准了福特中国积年不化的痛点，为此后长安福特逐步恢复到二线合资地位奠定重要基础。
　　联营公司江铃控股一分为二，公司减少亏损资产持股比例。公司持有江铃控股50%股份，江铃控股持有江铃汽车（上市公司）41.03%股份，同时还有陆风汽车相关资产等。本次调整核心是江铃控股存续分立：1）原江铃控股持有的江铃汽车股权和部分负债分至新设公司江铃投资（暂定名），公司和江铃汽车集团继续分别持有江铃投资各50%股权不变；2）剩余其它资产（陆风相关）存续，以增资扩股方式引入1家战略投资者，增资股权比例为50%，即增资完成后，公司对其持股比例稀释至25%，根据公告披露的对战略投资者的要求，以及此前界面新闻等报道，我们预计战略投资者可能为爱驰等新能源造车新势力。从江铃控股、江铃汽车业绩我们可以计算出，剔除江铃汽车正的利润贡献后，江铃控股其余资产主要为亏损状态，2017年约-4.6亿元。
　　汽车行业景气修复过程中的核心弹性标的。公司当前PB仍在1倍以下，低估值状态很容易使行业、公司层面的变化对其形成催化。行业层面，2019年我们维持乘用车景气拐点判断，随经济企稳，销量也有望触底回升，对公司估值修复形成催化。公司层面，福特加速调整前期战略失误、发布新车、推动林肯国产，长安自主发布新车、推进国企改革、智能网联技术落地，不断带来新气象。公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。
　　投资建议：估值低位，公司、行业新周期共振带来持续的估值修复催化。预计公司2018-2020年净利5.5亿、9.5亿、66亿元，19-20PE对应为45倍、6.4倍，19-20PB为0.88倍、0.80倍，维持“买入”评级。

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