能科股份(603859)智能制造持续突破，快速增长大幕拉开

步步为赢

　　收入利润实现双升，现金流迎来改善
　　能科股份(603859)2018年实现营业收入4.07亿元，同比增长78.12%，实现归母净利润5071万元，同比增长32.93%，实现扣非归母净利润4290万元，同比增长56.95%。公司“智能电气+智能制造”双轮驱动战略收获成效。全年实现经营性净现金流-1447万，近三年公司经营性现金流持续改善，其中公司2018年四季度实现净现金流6309万元。
　　智能制造业务持续突破，加大研发提升核心能力
　　公司2018年两项业务均实现了快速发展，其中智能电气业务实现收入1.89亿元，同比增长51.79%，智能制造业务实现收入2.18亿元，同比大增110.75%。智能电气业务毛利率为45.07%，同比减少12.05pct，主要是产品结构造成的。智能制造业务毛利率为51.07%，同比提升4.98%，主要是业务快速增长带来的人员利用效率的提升以及公司业务的管理优化。
　　分行业来看，公司的传统优势行业航天军工、能源冶金依然保持了较高的增长速度，收入分别同比增长71.89%和55.59%，公司2018年重点突破的高科技电子和轨道交通行业也取得了较大进展，收入分别同比增长131.72%和133.90%。公司2018年研发投入总计1.16亿元，占营收比例为28.51%，其中费用化研发投入4707万元，同比增长116.11%。公司持续加大研发投入，重点提升公司业务核心竞争力，保证公司的专业领先性。
　　并购实现技术市场协同，募集资金项目解决下游具体需求
　　公司2018年启动发行股份并购上海联宏科技，实现技术和市场协同。通过并购，公司扩大了智能制造服务的业务范围，同时加大了对于中小企业的覆盖，市场竞争力进一步得到提升。此外，公司计划发行股份募集资金不超过3亿元，用于投资基于数字孪生的产品全生命周期协同平台和高端制造装配系统解决方案以及补充公司流动资金，公司研发项目针对下游具体需求，有望研发完成后快速得到应用，进一步提升公司业绩。
　　投资建议
　　考虑下游旺盛的智能制造改造需求，公司的智能制造业务即将进入快速发展期。不考虑联宏，预计公司2019-2021年归母净利润为0.70、1.00和1.39亿元。若考虑联宏，三年备考归母净利润将达到0.94、1.28和1.69亿元。以募资发行上限2500万股计算，稀释后对应PE分别为41、30和23倍。考虑到公司智能制造业务以软件为主且收入占比已经超过50%，公司增长拐点已经确立，我们给与公司2019年并表备考利润45倍PE，确定合理价值28.02元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　不及预期；市场竞争加剧；应收账款增多。

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