上海洗霸(603200)工业水处理景气度高，民用业务增速平稳

步步为赢

　　事件描述
　　上海洗霸(603200)发布2018年年度报告，2018年公司实现营业收入4.14亿元，同比增长16.27%，归属于上市公司股东净利润0.80亿元，同比增长39.25%，扣除非经常性损益净利润0.62亿元，同比增长26.15%。
　　事件点评
　　工业水处理业务增长较快，民用业务增速平稳。受益于钢铁、石化等行业景气度提升，2018年公司工业水处理业务实现营业收入2.66亿元，同比增长28.44%，较2017年上升30.34pct；工业水处理业务收入占全年营收的64.32%，较2017年下降4.51pct。其中，对石油化工行业实现收入0.85亿元，同比增长13.75%；对汽车制造行业实现收入0.84亿元，同比增长11.16%；对钢铁冶金行业实现收入0.82亿元，同比增长113.54%；对制浆造纸行业实现收入0.16亿元，同比下降17.72%。2018年公司民用业务实现营业收入1.02亿元，同比增长8.52%，增速较2017年下降2.80pct。
　　工业端毛利率下滑，民用端有所上升。2018年，公司毛利率为38.20%，同比下降4.12pct；2018Q4毛利率为32.62%，同比下降9.68pct，环比下降6.26pct。分行业来看，公司工业水处理业务毛利率均出现了不同程度的下降。对石油化工行业毛利率为41.84%，同比下降4.55pct，对汽车制造行业毛利率为42.75%，同比下降5.27pct，对钢铁冶金行业毛利率为21.72%，同比下降10.45pct；对制浆造纸行业毛利率为3.95%，同比下降26.34pct。但公司民用业务毛利率同比上升8.27pct，达到49.41%。
　　应收账款增加，经营现金流转负。2018年，受汽车制造、钢铁冶金等行业客户以票据结算影响，公司应收票据及应收账款金额有所提高，期末合计2.82亿元，同比增长40.30%，占期末总资产比例达30.52%，同比上升5.17pct。同时，因河钢乐亭EPC项目开工，预付款增加0.42亿元。综合影响下，公司2018年经营性净现金流转负，为-0.16亿元。
　　投资建议
　　我们认为，公司深耕工业水处理业务多年，客户粘性较高，所签合同业务量有所提升。在此基础上，公司逐步拓展体量较大的EPC、BOT项目，已取得一定成果。我们预计公司19-21年EPS分别为1.59\1.99\2.29元，对应公司3月28日收盘价37.85元，19-21年PE分别为25.2\19.0\16.5，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　项目进度不及预期；客户流失风险；回款进度不及预期。

czy112

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