长江电力(600900)增资优质电力资产，期待梯级联合调度突破

步步为赢

　　事件：国投电力及川投能源均发布《简式权益变动报告书》：长江电力(600900)及一致行动人持有国投电力、川投能源的股份比例均达到10%。
　　增资优质电力资产，以提升股东回报：长江电力本次分别耗资25.28亿元、20.11亿元增持国投电力5%股权、川投能源5%股权，增持区间分别在7.15-8.17元、8.86-9.33元。增持后，长江电力及一致行动人持有国投电力、川投能源的股份均达到10%。长江电力还拟在未来12个月内结合标的公司发展及股票价格，决定继续增持不低于100万股国投电力、100万股川投能源的股份。此外，长江电力还持有湖北能源、广州发展、三峡水利等电力公司5%以上股权。长江电力作为全球最大水电公司，持续增资优质电力资产，以提升股东回报。
　　雅砻江及长江流域梯级联合调度潜力巨大，有望进一步突破：国投电力及川投能源主要资产为雅砻江水电，二者分别持有雅砻江流域水电开发有限公司52%、48%的股权。雅砻江是金沙江（长江上游）的最大支流，雅砻江水电与长江电力水电梯级联合调度的潜力巨大：1）雅砻江两河口、锦屏一级、二滩等三大水库调节库容158亿立方米；2）三峡集团纳入联合调度范围的5座水库总调节库容282亿立方米。长电本次增持，或试图在雅砻江及长江的梯级联合调度上谋求更大突破。
　　装机注入可期，估值中枢将抬升：长江电力是全球最大水电上市公司。股东三峡集团在建的乌东德和白鹤滩电站预计分别在2020年、2021年投产，后续新增装机（容量2620万千瓦）注入可期。长江电力历史PE在10.1X-17.4X（中枢值在13.8X），随着注册制推进及外资投资放开，业绩稳定的高股息大盘蓝筹股受到青睐，估值中枢将抬升。
　　投资意见：预计2018-2020年净利润分别为221.47、226.94、229.91亿元，对应EPS分别为1.01、1.03和1.05元。当前股价对应2018-2020年PE分别为16.17、15.78、15.58倍。结合历史估值，预计2019年PE在15-17X，股价合理区间在15.5-17.5元。维持“谨慎推荐”评级。

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