东阿阿胶(000423)Q4略微恢复增长，渠道调整稳步推进

步步为赢

　　事件
　　东阿阿胶(000423)发布2018年年度报告
　　2018年实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为73.38亿元、20.85亿元和19.15亿元，分别同比增长-0.46％、1.98％和-2.32%，实现每股收益3.19元，每股经营性现金流1.54元，低于我们此前预期。
　　简评
　　Q4收入略微恢复，渠道调整稳步推进
　　2018年实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为73.38亿元、20.85亿元和19.15亿元，分别同比增长-0.46％、1.98％和-2.32%。其中，四季度实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为29.54亿元、8.60亿元和8.23亿元，分别环比增长111.26%、136.97%、153.86%，分别同比增长2.17％、7.78％和4.80%。
　　核心产品阿胶系列实现营业收入63.16亿元，同比增长0.44%，四季度阿胶收入有所恢复，主要原因有两点：1）公司从2017年下半年开始渠道调整，目前稳步推进，受Q4节日带动销售略微恢复；2）由于公司不断提高投入，提升产品品质，公司于12月底对阿胶产品出厂价上调6%。
　　我们预计公司2019–2021年实现营业收入分别为77.05亿元、80.75亿元和84.71亿元，归母净利润分别为21.84亿元、22.85亿元和23.88亿元，分别同比增长4.8%、4.6%和4.5%，折合EPS分别为3.34元/股、3.49元/股和3.65元/股，对应P/E分别为13.7X、13.1X和12.6X，维持买入评级。

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papagm

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