正海生物(300653)口腔行业发展促使主打产品增速提升

步步为赢

　　正海生物(300653)立足于再生医学领域，专注于再生医学相关产品的研发及产业化，主营业务为生物再生材料的研发、生产与销售。公司主要在销产品包括口腔修复膜、生物膜等软组织修复材料以及骨修复材料等硬组织修复材料，具有良好的组织相容性，无免疫排斥反应，在修复病变组织或器官功能的同时，能够诱导组织再生，已广泛应用在口腔科、头颈外科、神经外科等领域。
　　公司业绩增长主要是由于公司积极应对市场变化，不断开拓市场，加强销售渠道建设及学术推广，主要产品口腔修复膜和生物膜销售额分别增长21.22%和11.73%，骨修复材料销售额增长33.46%。2018年公司生物膜实现收入9643万元，同比增长11.73%。生物膜国内市场主要由天新福、冠昊生物和正海生物三家占据，由于竞争激烈导致其收入的增长速度出现较大幅度的下滑。
　　受益于种植牙行业的高速增长，口腔修复膜和骨修复材料增速提升。2018年公司口腔修复膜、骨修复材料分别实现收入1.05亿元、1119万元，分别增长21.22%、33.46%，增速分别较2017年提升3.26个百分点和11.65个百分点。我国种植牙行业近年将保持30%以上的速度增长，看好公司口腔修复膜和骨修复材料可配合使用补充骨量的作用。国内口腔修复膜市场主要由海外品牌盖氏占据，正海生物市占率10%左右，公司有望逐步实现进口替代。
　　公司归母净利润的增长主要原因为：(1)不断开拓市场使得产品销量实现较高增长；(2)继续加强资金管理，投资收益较去年同期增长133.59%；(3)管理费用率较去年同期有所下降。2018年前三季度销售费用率和管理费用率分别为37.19%和7.37%，均较2017年同期大幅下降。
　　公司在研品种可圈可点。目前公司在研品种较多，其中活性生物骨、引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。预计活性生物骨将于2020年落地，引导组织再生膜在将于2020年获得注册证，其他品种如尿道修复补片、鼻腔止血材料、新一代生物膜等有望在2021年获批。
　　随着近年种植牙行业的高速发展，主打品种有望保持较好的增长。市场不断获得开拓，费用管控良好，加上在研品种逐渐落地，我们看好公司的未来发展。我们预计18/19/20年归母净利润分别为0.86/1.02/1.22亿元，EPS分别为1.07/1.27/1.53元,对应PE分别为55/46/38倍。首次评级，给予“增持”评级。

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