骆驼股份(601311)再生铅产能再加码，完善铅循环产业链促进成长

步步为赢

　　评论
　　再生铅产能不断提升，受益正规化回收大浪潮。骆驼股份(601311)收购的湖北金洋已逐渐开始业务整合释放产能，我们预期2018年底回收产能可达55万吨，叠加在建的新疆16万吨及本次《框架协议》中的20万吨再生铅（约33万吨回收产能），2020年公司总回收产能可超100万吨。日前九部委印发《废铅蓄电池污染防治行动方案》，要求2020年正规回收率达40%，2025年正规回收率达70%，行业有望迎来整合化，公司拥有完善的自有回收渠道、且环保合规产能不断提升，将进一步受益。1-3Q18公司回收量达11.9万吨，同比增长212.7%，在产能提升渠道完善政策受益的趋势下，我们认为公司再生铅业务有望迎来高速发展。
　　整合渠道优化管理，发力维护替换市场驱动启动电池逆势增长。公司2018年通过整合并优化渠道，形成省级与市级的高渗透性销售网络，在OEM端需求受整车销售疲软影响下滑的形势下，发力维护替换市场。受益高汽车保有量下的稳定需求与公司替换市场份额的不断提升，动能切换将带来铅酸启动电池业务逆势增长。
　　再生铅与铅酸电池区域产能配套，并同铅酸电池销售渠道协同。公司目前在每一个生产基地均配套铅酸电池再行回收工厂，同时我们预期公司可通过现有的维护替换市场自营/经营商销售渠道形成反向回收的渠道共用，不断配套产能提高废旧电池回收量，并通过回收自用稳定铅酸电池生产成本。形成铅闭环协同产业链。
　　估值建议
　　考虑到公司18年启动电池业绩有望保持，再生铅启动增长。微增2018e净利至5.7亿元，维持19年预期，引入20e预期7.7亿元。考虑市场估值中枢下移，下调目标价13元11.5%至11.5元，对应18/19/20e17/14/13xP/E，有42%上升空间，维持推荐。
　　风险
　　再生铅产能利用率不及预期，维护替换市场份额增长不及预期。

czy112

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