京东方A(000725)受面板价格下跌拖累，2018业绩预告不达预期

步步为赢

　　预测盈利同比下降54-55%
　　京东方A(000725)2018年归母净利润达到33.8-35.0亿元，同比下降54-55%，中位数低于我们及市场一致预期28%/34%。2018年受到宏观经济下行影响导致TV、智能手机等消费类产品需求走弱，同时国内面板产线扩张激进，导致供需失衡，各尺寸面板单价同比下降15-30%不等，使得公司终止2016-17增长趋势，业绩遭遇下滑。展望2019年，我们对于LCD供需关系仍然维持谨慎态度，三星有望于年中前关闭一条8代线，但具体产能收缩情况仍需观察。我们看好公司在柔性OLED产业的布局，公司目前已有能力供应可折叠柔性面板。维持推荐评级，但将目标价下调9%至3.10元。
　　关注要点
　　LCD单价一季度持续下跌，三星关线供给收缩影响仍需观察：我们对2019面板行业供需关系维持谨慎，2018年大尺寸面板单价下跌15-30%不等，同时毛利率再经历3Q18短暂恢复后，预计4Q18环比将大幅度衰退。2019年，三星预计在上半年末之前关闭一条8代线，但同时我们预计国内将有两条8.6代线开始释放产能，同时公司10.5代线今年二季度满产开始运营，华星光电以及鸿海广州10.5代线也有望将于2H19开始量产，因此三星关线对于整体供给收缩影响仍需观察。
　　看好柔性OLED业务布局，静待下游应用爆发：我们认为公司在柔性OLED业务上的布局处于全球领先。目前成都产线受到2018年柔性面板渗透率不达预期影响，产能爬坡进度晚于公司指引，目前超过10K/月，预计年底前能够满产，良率符合公司指引，已达到80%左右。我们认为柔性OLED面板渗透不达预期最主要的原因在于终端产品形态升级太小，而可折叠屏幕的出现将改变这一局面。三星、华为、小米将陆续在今年推出相关应用，虽然我们认为2019年可折叠智能手机销量仍然很少，但2019是可折叠面板开始商用化的一个标志。公司目前已具备了供应可折叠面板的能力，预计国产手机品牌将是第一批客户。
　　估值与建议
　　考虑到宏观下行周期影响，我们将2018/19年净利润下调28%/44%（将在公司释出具体数据后对2019年业绩进行调整）。目前公司股价对应1.0倍2019年市净率。将目标价下调9%至3.10元（21%上涨空间），对应目标1.2倍市净率，维持推荐评级。
　　风险
　　LCD面板供需关系极度恶化，导致面板单价大幅度下跌。

czy112

谢谢分享