奥飞娱乐(002292)商誉减值和玩具业务波动导致业绩低于预期

步步为赢

　　关注要点
　　销售不佳拖累收入，商誉计提减值导致利润大幅亏损。奥飞娱乐(002292)2018年收入同比下降22%。其中国内玩具业务方面，下半年上市“飓风战魂V”（陀螺）等预期较高的项目销售并不理想；海外方面，公司重要的合作伙伴、全球最大的独立玩具销售商之一玩具反斗城于2018年上半年宣布破产，给公司海外销售渠道和应收账款带来了负面影响，导致了海外业务低于预期。同时，公司在2018年底计提了约14.8亿的资产减值，同比增长1,038%，是公司大幅亏损最主要的原因。
　　主营业务短期复苏存在压力，但丰富的IP储备和多元化业务布局对公司长期价值带来一定支撑。展望2019，玩具反斗城关停对海外收入的影响仍将延续，同时国内新上线玩具项目也有待市场检验。但公司当下仍是国内稀缺的综合性动漫娱乐公司，拥有丰富的IP资源，正在尝试对IP进行影视、游戏、玩具、实景娱乐等多方面的变现开发，长期变现具备提升潜力。
　　估值与建议
　　考虑到资产减值等因素，我们下调2018/2019年归母净利润750%/28%至-16.13/2.90亿元，首次引入2020年归母净利润预测3.22亿元，当前股价对应2019/2020年市盈率为23.8/21.5倍；并下调目标价22%至4.6元，有9.6%下跌空间，对应2019/2020年21.5/19.4倍市盈率。维持中性评级。
　　风险
　　IP内容开发失败，行业竞争加剧，玩具销售不及预期。

czy112

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