山东赫达(002810)非离子型纤维素醚龙头，植物胶囊扩产卡位市场

步步为赢

　　山东赫达(002810)是国内非离子型纤维素龙头，2万吨新产能投产后领先国内对手，未来有望比肩国际巨头。全球植物胶囊需求快速增长，公司凭借原材料自供优势快速扩产卡位市场，预计未来三年业绩增长在30-50%，给予“强烈推荐-A”投资评级。
　　公司是国内纤维素醚行业龙头。公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚，包括3.89万吨建材级和0.4万吨医药食品级产品，已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。目前产品已稳定销往德国、印度、荷兰等60多个国家，下游客户有可耐福、圣戈班、德高、三棵树、金隅集团、东方雨虹、印度IRIS、美国KERRY等。并向下游延伸至植物胶囊行业，目前产能35万亿粒/年，2019年预计再增加一倍产能，未来计划扩建至350亿粒/年。
　　纤维素醚行业未来大有可为，公司有望比肩海外巨头。需求层面，下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间，传统建筑级产品保持平稳增长；医药食品级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。供给层面，与国外寡头垄断的格局不同，国内行业集中度不高，环保趋严出清小产能，头部企业迎来战略发展期。公司扩产之后走在国内竞争者的前面，由之前不相上下的2万吨产能级别迈入4万吨产能的行列，与国外乐天的产能规模相当，下一步将继续扩产，有望成为与国外三大巨头同等量级的公司。
　　植物胶囊需求快速增长，公司扩产强势卡位市场。植物胶囊性能强于主流的明胶胶囊，但全球植物胶囊渗透率仅有10%，正处于高速成长期，年产量超过1000亿粒、年增速25%以上。目前植物胶囊市场主要在欧美国家，但未来随着成本的下降及国内可能推行关联审批制度，植物胶囊渗透率有望加速提升。公司凭借原材料纤维素醚自供优势，扩产强势卡位植物胶囊市场。
　　首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。公司新产能投产后将迎来业绩高速增长期，植物胶囊需求高速增长将支撑公司未来继续扩产，预计2018-2020年净利润为0.73亿/1.14亿/1.69亿元，对应PE为28.6/18.4/12.4倍。
　　风险提示：原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。

czy112

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