山东赫达(002810)国内非离子纤维素醚龙头，打破产能瓶颈业绩爆发在即

步步为赢

　　山东赫达(002810)是国内非离子纤维素醚行业龙头
　　公司主要产品为非离子纤维素醚，具备同时生产建材级、医药级和食品级纤维素醚能力，技改扩产完成后产能达到4万吨/年，是国内非离子纤维素醚行业龙头。
　　技改扩建完成，打破产能瓶颈
　　公司原有纤维素醚产能2.3万吨/年，由于需求旺盛，自产产品供不应求，公司通过贸易外购弥补产能缺口，贸易收入占比不断提升；随着18年9月20000吨/年纤维素醚技改扩建项目完成投入试生产，产能有望充分释放，打破产能瓶颈。
　　布局下游植物胶囊市场，提升盈利能力
　　植物胶囊是医药级纤维素醚的重要下游，产品利润率高。公司积极布局植物胶囊市场，成立子公司山东赫尔希胶囊有限公司，随着赫尔希产能逐步释放，不仅有效利用公司自产纤维素醚，同时极大提升了公司盈利能力。18年上半年赫尔希实现收入3709.7万元，净利润达到1028.8万元，净利率达到27.7%，利润占比近1/3。
　　看好公司新产能投放以及产业链的纵向布局，首次覆盖予以“买入”评级
　　公司深耕纤维素醚行业，产品线完备，全面覆盖建材级、医药级以及食品级产品生产，并延伸拓展产业链至下游植物胶囊领域提升盈利能力，随着新建产能达产，公司业绩有望大幅释放，预计公司18-20年实现归母净利润0.71/1.34/1.76亿，同比增速53.8%/87.6%/32.0%，EPS0.60/1.12/1.48元，对应PE29.2/15.5/11.8倍，首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动、需求不达预期

czy112

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