华电国际(600027)2018年发电量同比提升9.5%，四季度市场化电量比例超过50%

步步为赢

　　华电国际(600027)近况
　　华电国际公布2018年经营数据：全年发电量同比增长9.5%至2,099亿度。平均上网电价同比增2.2%至407元/兆瓦时。单季度看，四季度发电量同比增11.4%至547亿度，推算平均上网电价同比增2.4%至412元/兆瓦时。
　　评论
　　四季度火电发电量同比增长13%，山东火电厂增速继续提升。公司四季度发电量547亿度（同比+11.4%），火电、水电同比增13%和9%至512、19亿度，风电同比减16%至14亿度。火电发电量的增长填补了风电发电量下滑带来的影响，总量符合预期。同时我们估算位于山东的火电厂四季度发电量达到231亿度（同比+7%），较三季度5%的同比增速继续提升，或受益于：（1）山东四季度用电需求同比增长16%（前三季度7%）；（2）自备电厂整顿带来的统调机组利用率提升。
　　全年平均电价同比提升2.2%，四季度涨幅扩大。公司全年平均上网电价407元/兆瓦时，较去年增长2.2%。基于前三季度平均电价406元/兆瓦时（同比+2.2%），我们估算四季度电价同比上升2.4%至412元/兆瓦时，或由于市场电折价同比缩窄。
　　全年市场化电量占比43.9%，四季度或达到55%。2018年全年公司参与市场化交易电量861亿度，占上网电量的43.9%（去年同期37.2%）。其中我们推算四季度参与市场化交易电量281亿度，占比从前9个月的40%，大幅提升至55%。
　　估值建议
　　考虑公司惯例在4季度拨备减值，我们下调2018年盈利预测12%至每股0.2元。考虑到煤价中枢下行趋势不变，上调2019年盈利预测37%至每股0.37元，同时引入2020年每股盈利预测0.42元。
　　华电国际-A/H目前交易于12.1/9.1倍2019年市盈率。我们维持华电国际-A/H推荐评级，目标价人民币5.3元/港币4.59元，较当前股价有18%/23%上行空间，对应14.3/11.2倍2019年市盈率。
　　风险
　　煤炭价格波动，电力需求不及预期。

czy112

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