天士力(600535)整体增长稳健，搭建多元化制药平台

步步为赢

　　关注要点
　　工商业板块齐头并进。我们预计2018年天士力(600535)中药板块、化药板块收入有望实现双位数增长，生物药板块主打产品普佑克持续放量，未来有望成为新的增长点，商业板块受益于两票制，增长超15%。
　　与美国Arbor公司合作，静待丹滴临床推进。2018年，Arbor与公司合作，共同进行复方丹参滴丸美国FDA临床开发研究和药政申报，同时同步开展未来产品销售方案的制订和市场推广的准备。
　　若复方丹参滴丸能成功上市美国，将助力公司进一步打开国际市场，更将为中医药走向全球迈出战略性步伐。
　　天士力生物赴港上市，有望释放生物板块价值。公司以重组整合后的天士力生物为主体，申请在香港联交所主板上市，未来有望释放生物板块价值。目前，四家境外投资机构以及一家国际制药企业出资认购天士力生物股份，整体估值约18.96亿美元。
　　聚焦大病种领域，中药、生物药、化药协同发展。公司近年来通过自主研发、合作研发、产品引进等多元化方式创新补充产品线，聚焦心脑血管、消化代谢、抗肿瘤等大病种领域，逐步构建起以现代中药、生物药、化学药三大药协同发展的制药平台，未来有望通过不断优化提升产品结构，保障公司业绩可持续增长。
　　估值与建议
　　维持推荐评级。考虑到公司工商业板块增长较快，我们上调2018/2019年EPS5%/3%至1.07/1.16元人民币，首次引入2020年EPS1.30元，同比增速17.1%/8.5%/12.4%，当前股价对应2018/2019/2020年P/E为17X/16X/14X。考虑到板块估值整体下调，我们下调目标价12.3%至22.8元，对应2018/2019/2020年P/E为21X/20X/18X，较当前股价有24.1%上涨空间。
　　风险
　　复方丹参滴丸FDA进展低于预期；新药上市进度低于预期。

czy112

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