上海银行(601229)净利润增速走低，但不掩业绩靓丽

步步为赢

　　事件：1月18日晚间，上海银行(601229)披露2018年业绩快报。2018年实现归母净利润180.34亿元，YoY+17.65%；营收438.88亿元，YoY+32.49%；ROE为12.67%，同比略升0.04个百分点。18年12月末，不良贷款率1.14%，资产总额达2.03万亿元。
　　点评：
　　营收增速进一步走高，净利润增速走低不掩业绩靓丽营收增速进一步走高。
　　2018年营收438.88亿元，YoY+32.49%，增速较3Q18的29.48%进一步提升；18Q4单季度营收同比增速达40.9%。除了17年低基数因素外，营收高增主要是由于资产规模扩张与息差大幅走阔。我们预计息差走阔主要是资产收益率上升，18H2市场利率下行带动负债成本下降。
　　净利增速不掩业绩靓丽。
　　18年归母净利润180.34亿元，YoY+17.65%（vs3Q18的22.46%）,有所走低，主要是18Q4主动大幅加大拨备计提。若保持18Q3的3.47%拨贷比不变，则18年“实际”净利润增速高达31.5%。我们预计上海银行18Q4大幅计提拨备压低利润，一方面是为经济下行可能带来的不良压力提前做应对，另外一方面可能是落实金融监管指导。
　　资产负债结构优化，资产规模平稳增长
　　负债结构有所优化。18年12月末，存款达1.04万亿元，同比增长12.87%；存款占负债比例达55.87%，同比提升0.24个百分点。
　　资产结构优化，规模平稳增长。18年12月末，总资产2.03万亿，同比增长12.17%，规模平稳扩张。18年末贷款总额8507亿元，同比大增28.11%；资产端贷款占比达41.95%，同比提升5.22个百分点，资产结构明显优化。
　　资产质量平稳略存隐忧，但拨备充足
　　资产质量保持平稳。18年12月末，不良贷款率1.14%，季环比上升6BP，同比下降1BP；保持相对平稳。1H18逾期贷款率1.48%，尽管仍为行业较低水平，但较年初提升43BP，主要是1H18逾期90天以内贷款达63亿元，占比达0.81%，较年初上升56BP，资产质量略存隐忧。
　　拨备较充足。18Q4拨备计提力度显著加大。18年12月末，拨贷比达3.8%，较3Q18的3.47%明显提升；拨备覆盖率则达333%，拨备充足，抵御风险能力较强。
　　投资建议：业绩靓丽，受益于市场利率维持低位政策宽松之下上海银行贷款大幅增长，尤其是消费贷款，经济下行背景下未来不良压力或上升，或滞后影响未来业绩。短期仍将受益于市场利率维持低位，考虑到经济下行及金融监管等因素，我们将上海银行19/20年净利润增速预测由此前的18.4%/12.4%调整至14.0%/12.0%。我们维持其目标估值1.1倍18PB，对应目标价14.22元/股。
　　风险提示：消费贷款资产质量大幅恶化；经济下行超预期导致企业贷款质量恶化等。

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