潞安环能(601699)破净、估值历史新低，中长期投资价值显现

步步为赢

　　预计2018年归母净利润30亿元，吨煤净利76元，盈利能力较好，且近年潞安环能(601699)业绩持续较好释放，未来内生与外延增长并存，是质地较好的煤炭股。18年以来股价连续下跌56%，目前净资产比股价低14%，18年市盈率只有6.7倍，历史最低，比行业平均估值低15%。我们认为中长期投资价值显现。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　预计2018年归属母公司净利润30亿元，每股收益1.01元，同比增8%。预计主营业务收入253亿元，同比增长7%。总体发展稳健。预计2018年吨煤净利76元，同比提升3元。在行业中位于前列，盈利水平较高，并有望延续。
　　质地较好。相比于行业多数公司业绩释放不稳定，公司近年来的业绩释放始终保持较好态势，良好的煤种优势（优质炼焦煤、喷吹煤、动力煤），加上成本控制较好，期间费用率持续下降，利润率水平较高，2018年前三季度毛利润率40%，净利润率13%，期间费用率也降至历史低点。
　　成长性内生与外延并存。预计2018年原煤产量4300万吨，同比增长4%，随着整合矿和在建矿的投产，未来三年小幅增长态势有望延续。母公司潞安集团是山西5大煤炭集团之一，山西100强中排名第三，拥有煤炭产能1亿吨，在建未投产的先进产能2000万吨，15年公司公告中承诺将积极推进优质资产的注入，公司有望受益。
　　未来焦煤供需仍将好于动力煤。受益于主要焦煤产区严格的环保、严禁超采措施，以及乏力的供给增长潜力，近年焦煤的供给持续收的较紧，我们认为未来这一趋势将延续，从而继续支撑焦煤价格。18年公司所在地长治瘦煤坑口价816元，同比增长13%，远高于秦皇岛5500大卡动力煤的4%的年度增速。公司产量占比40%的喷吹煤将受益于此。
　　跌破净资产，市盈率只有6.7倍，中长期投资显现。2018年以来，尽管公司业绩、基本面不差，行业基本面基本符合预期，但受到宏观经济下行压力加大、国内外经济走势不明朗，风险资产的偏好显著下降的影响，公司股价从18年至今持续下降，下降幅度高达56%。目前每股净资产7.75元，而股价只有6.7元，低于净资产14%。估值方面，2018年市盈率只有6.7倍，为其历史最低估值水平，甚至低于金融危机时的估值。比行业平均市盈率（18年9倍）低15%。我们认为中长期投资价值显现。
　　小幅下调盈利预测。由于未来经济下行压力加大，我们小幅下调了煤价预期。其次，鉴于与天津铁厂的债务风险，我们加大了未来坏账计提的额度。
　　我们下调18/19/20年归母净利润6.8%,11.6%,8.9%至1.01元，0.96元，1.05元。
　　评级面临的主要风险
　　煤价下跌，经济下行超预期，风险资产偏好继续下降。
　　估值
　　目前股价对应18年市盈率仅6.7倍，为其历史最低估值，比行业平均市盈率低15%，维持公司买入评级。

czy112

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