宏发股份(600885)换挡提速，继电器龙头再出发

步步为赢

　　以质取胜：继电器龙头再出发
　　宏发股份(600885)深耕继电器领域三十载，在“翻越门槛、扩大门类、提升效率”战略引导下，2017年继电器出货量逾18亿只，成为全球最大的继电器制造供应商。新兴业务高压直流继电器已全面覆盖国内一线车企，2019年有望在大众MEB平台、奔驰、福特、特斯拉供应链实现批量供货；低压电器争夺中高端市场，有望贡献新的业绩增量。凭借领先的工艺及自动化水平，我们认为公司将持续塑造工业制造领域全球竞争力。我们预计2018~2020年归母净利润分别为6.90/7.91/9.20亿元，给予公司2018年目标价24.38-26.5元，给予“增持”评级。
　　对标海外：领先的工艺及自动化水平，打造核心竞争力
　　相比泰科和松下，宏发股份专注继电器业务，依靠品质与产能扩张。从产品系列和品类看，宏发已经超过泰科与松下成为种类最多、产品体系最全的供应商，并在通用继电器、功率继电器等领域全方位超越对手。领先的工艺及自动化水平持续提升公司产品竞争力，强大的运营销售网络助力公司业绩增长。全球业务网络构筑完成，公司将依托品质和产能优势，加速海外拓展步伐。
　　换挡提速：高压直流继电器蓄势待发，传统业务维持稳健
　　新兴业务高压直流继电器市场占有率仅次于泰克和松下，陆续完成多家海外车厂的供应商审核，部分产品实现小批量供货。通用继电器维持领先地位，随着智能家电及解决方案推出，业务增长动能显现。受益于智能电表更换潮来临，我们认为电力继电器业务有望逐步走出谷底。通讯继电器抓住中国城市化和制造升级契机，增长迅速。我们看好公司在高压直流继电器的卡位优势，认为公司有望跻身国际一线供应商。
　　乘势跨越：低压电器韬光养晦，仍处于快速成长期
　　国内低压电器市场相对成熟，高端市场仍主要被施耐德、西门子等占据。宏发股份定位中高端市场，立足“大客户”、“大产品”，缩小与国际领先企业的差距。目前公司在低压电器领域持续投入，引进成熟研发体系及高端人才，已形成整套低压产品解决方案和配套服务。除国内市场份额不断提升外，产品出口不断增长，订单交付加速，我们认为低压电器有望为公司贡献的更大业绩增量。
　　新兴业务顺应行业快速发展，给予“增持”评级
　　公司高压直流继电器业务竞争力不输海外对手，海外客户拓展顺利，2019年有望批量供应一线车企。我们预计2018~2020年归母净利润分别为6.90/7.91/9.20亿元，可比公司2019年PE均值为18.5x，考虑到公司在继电器领域的龙头地位以及新业务布局趋于成熟，我们给予公司2019年23-25x目标PE，目标价24.38-26.5元，给予“增持”评级。

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