三棵树(603737)多维布局，行业龙头潜力大

步步为赢

　　短期受地产影响承压，长期多维布局用时间换空间。建筑涂料具有刚需属性，国内房地产竣工面积占总体建筑竣工面积约26%，对涂料新增需求量有影响，但市场悲观预期已经逐步体现，未来城镇化率提升、公司内生发展策略的灵活化，均是公司长期成长的有效支撑。
　　对标海外巨头，三棵树(603737)壮大可期：对比宣威、PPG、日涂及阿克苏诺贝尔等涂料巨头的成长过程，高研发和销售费用是巨头们在长期的行业集中度提升的过程中不断发展壮大的必要条件。公司研发和销售力度在国内处于前列，达到国际水平，未来壮大可期。
　　重涂是涂料需求增长重要引擎：我国拥有大量存量房市场，理论对应涂料重涂需求约600万吨，约占到国内涂料需求的一半，但是目前被开发的存量房重刷占比较低。同时我国二手房交易额占住房交易总额的比例已经超过40%。未来随着人们生活水平的提高和二手房交易的增加，重涂需求将进一步增加。
　　C端渗透策略多，“马上住”初见成效，同时进军一二线城市。C端策略“马上住”服务效果明显，类似于天猫、京东等电商对实体商业的冲击，“马上住”订单从2016年的约3000单，提升到今年的近5万单。通过新型的销售引流模式，涂料行业将进入到集中度加速提高的阶段，公司2C的服务优化及一二线城市的渗透，将是公司业绩持续增长的有力支撑。
　　从涂料厂商到家装集成供应商：公司新建多个基地，在将涂料产能从46万吨提升至近200万吨同时，还补充了保温和防水材料产能，同时拟收购大禹防漏加速防水材料进展，未来将实现涂料-防水-保温三位一体的集成供应，同时为公司成为国内涂料龙头企业打下根基。
　　盈利预测：不考虑收购大禹防漏,预计公司2018-2020年归母净利润2.38/3.11/4.16亿元，对应PE分别为23/18/13倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上升、新产能释放不及预期的风险。

czy112

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