黄山旅游(600054)投资收益增厚，客流回暖迹象值得重视！

步步为赢

　　事件：三季报以来黄山旅游(600054)三次公告减持华安证券，8月7日-11月16日公司共计减持华安证券3481万股，预计投资收益总计将达到12921万元，增厚全年业绩。
　　核心观点
　　短期变化：三季度黄山客流出现改善迹象，十一黄金周旅游人次亦保持高基数上的增长，客流回暖值得重视。1）7-9月，黄山风景区单月接待人次分别为30.7/44.1/32.8万人，分别同比增长2.10%/7.56%/16.21%，客流较上半年显著提振且增速持续提升，边际改善明显。2）从黄金周数据看，在去年高基数的基础上，黄山依然实现客流的提升（18.96万人/+5.04%），有望一定程度抵消四季度起门票降价（旺季门票价格将由230元/人下降到190元/人）的不利影响。客流是景区生命线，其逐月回暖迹象值得重视！
　　中期逻辑：杭黄高铁通车渐近，有望进一步助力公司业绩回暖。杭黄高铁的开通时间渐近，有望激活消费能力更强的长三角市场（开通后上海到达黄山将只需2.5h，南京到达黄山只需3h，杭州直达黄山将只需1h）。杭黄高铁落成后有望显著带动黄山景区旅游人次的增长，由于公司门票及索道等主要业务成本相对固定，客流量提高对业绩拉动的效果及弹性更加明显，为业绩打开再成长空间。
　　我们仍看好公司作为中国景区龙头不可替代的价值，优秀管理层+外延扩张等看点明确：尽管公司今年以来客流增长承压，但是多年深耕细作已奠定黄山作为中国景区龙头不可替代的地位，后续来看：1）以章总为代表的新任公司管理层上任以来，从资源禀赋、长期发展战略、费用管控、管理层的绩效考核及激励等各方面的管理及改革成效明显，期待后续在优秀的管理发力下公司的更大变化；2）“一山一水一村一窟”的战略布局正全力推进（花山谜窟、狮林精舍等项目已通过董事会审议），通过走下山战略，公司有望以黄山景区核心的336万旅游人次为抓手，盘活整个黄山市更大的5540万市场，真正打开业绩成长与估值的更大空间。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，目标价12.76元。考虑到投资收益增厚，上调投资收益假设，预计18-20年eps预测至0.66/0.62/0.70元（原为0.58/0.62/0.70元），按可比公司估值法，维持18年22倍PE估值，由于投资收益增厚为非经常性损益，仍以原18年eps预测0.58元进行估值，对应目标价12.76元。
　　风险提示
　　自然灾害造成旅游受限。高铁开通时间不及预期。外延项目推进不及预期。

czy112

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