吉华集团(603980)国内染料巨头，产能持续扩张

步步为赢

　　染料及中间体景气持续，前三季度业绩表现靓丽
　　吉华集团(603980)是国内染料巨头，17年产能占国内总产能的10%以上，拥有分散染料产能7万吨，活性染料产能1.5万吨，其他染料1万吨，同时配套中间体H酸产能2万吨。业绩方面，2018前三季度公司实现营收21.8亿（+13.9%），归母净利润5.5亿（+81.3%），其中18Q3单季度实现营收8.1亿（同比+19.0%，环比+6.4%），归母净利润2.3亿（同比+127.1%，环比+11.9%），业绩增长的主要原因是环保影响下染料及中间体销售价格提升所致。
　　终端纺服需求稳中向好，染料价格有望维持高位
　　前三季度公司染料均价同比大幅增长：根据公司公告，2018前三季度染料产销量分别为5.13和6.05万吨，其中18Q3产销量为1.74/2.15万吨，占比分别为34%和36%。从产品价格看，18Q3染料不含税均价4.2元/吨，较18H1增加31.4%，Q3价格大幅增长也导致前三季度染料均价同比涨幅达51.2%。同时，18Q3产品价格上涨致Q3单季度毛利率达42.7%（同比+8.4pct，环比+3.6pct）。此外，纺服终端数据稳中向好：1）出口端：1-9月国内纺织原料及纺织制品出口金额同比增4.6%；2）国内消费端：1-9月服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增8.9%；3）库存端：9月国内纺织服装、服饰业存货同比减少3.1%，库存也处于历史较低水平。我们判断，在国内环保压力没有明显放松背景下，结合纺服终端数据稳中向好的表现，染料价格有望维持高位。
　　变更募投项目，进一步提升行业竞争力
　　公司于2018年10月29日公告变更募投项目：将原项目“年产3万吨活性染料扩能技术改造项目”变更为“年产10万吨染料及中间体产业转型提升技术改造项目”。新项目总投资5亿，预计于2020年6月投产，达产后公司将新增分散染料2万吨、活性染料1.5万吨、直接和酸性染料各5000吨的生产能力，有望成为盈利增长的新动力。
　　盈利预测及投资建议
　　预计公司2018-2020年EPS分别为1.48/1.64/1.83元，对应2018-2020年PE分别为8.0/7.3/6.5倍，给予“增持”评级。
　　风险提示:染料及中间体价格波动风险,环保及安全生产风险。

czy112

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