中国化学(601117)Q3收入提速，毛利率下滑拖累业绩

步步为赢

　　事件描述
　　中国化学(601117)2018年前三季度营收536.22亿元同增39.84%，归属净利润16.26亿元同增25.78%，扣非后归属净利润14.89亿元同增17.35%。
　　事件评论
　　Q3单季度收入提速，但业绩增速有所放缓。单季度来看，公司2018Q3单季度营收196.14亿元同增46.36%，较上半年增速提高10个百分点（Q1、Q2单季度收入增速分别为42%、32%）；归属净利润达到5.41亿元同增21.66%，增速较Q1、Q2有所放缓（Q1、Q2单季度业绩增速分别为29%、27%）。公司业绩增速低于营收，我们认为主要是受竞争加剧、部分项目停缓建以及成本上升导致工程毛利率下降所致。
　　毛利率下滑明显，汇率波动助力财务费用率改善。公司2018Q1-3毛利率为10.94%相较去年同期下降2.79pct，其中Q3单季度毛利率同比下滑4.45pct至9.21%。公司前3季度期间费用率为3.24%，较上年同期下降2.24pct，其中销售费用率同比上升0.01pct至0.50%，财务费用率同比下降1.39pct至-0.29%（人民币汇率波动产生汇兑收益），管理费用率同降0.86pct至3.03%。受毛利率下滑及汇兑收益增加等综合影响，公司归属净利率同比下降0.34pct至3.03%。
　　经营性现金流保持净流入，预收款项较年初明显增加。公司2018Q1-3经营现金流净额为15.19亿元，较去年同期明显改善，主要得益于随着项目收入增加公司收到的现金增加。前3季度收现比同比下降5.38pct至85.43%，付现比同比下降9.45pct至84.81%。截至2018年9月底，公司应收账款、应收票据、存货+合同资产、预收账款+合同负债以及应付账款+应付票据分别达到171.57亿元、52.51亿元、173.14亿元、193.22亿元和277.80亿元，较年初分别增长5.8%、9.7%、9.0%、22.5%和5.6%，预收账款规模持续扩大意味着收入有望保持较快增速。
　　订单新签表现靓丽，有力保障业绩持续增长。公司2018年前3季度累计新签1077亿元同增80%，其中国内新签606亿同增71%，海外新签471亿同增94%。公司近两年业务拓展情况良好，新签保持快速增长为企业释放收入潜力打下坚实基础，我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.43元、0.55元1，根据10月30日收盘价，2018-2019年PE估值为13.4倍、10.4倍，维持“买入”评级。