中文传媒(600373)游戏业务利润持续释放，图书出版发行业务稳健

步步为赢

　　事件描述：
　　中文传媒(600373)发布2018年三季报：前三季度，公司实现营业收入89.89亿元，同比减少0.02%，实现归属于上市公司股东的净利润12.07亿元，同比增长9.58%，实现扣非归母净利润11.52亿元，同比增加8.80%。
　　投资要点：
　　单季度归母净利润同增16%，扣非归母净利润同增29%
　　公司单季度业绩改善明显：第三季度，公司实现营业收入29.81亿元，同比减少0.60%，实现归属母公司股东的净利润3.55亿元，同比增加15.65%，实现扣非后归属母公司股东的净利润3.61亿元，同比增加28.92%。
　　分业务来看，公司传统主业稳中有增：前三季度，出版业务实现营收19.97亿元，同比减少3.81%，毛利率为20.65%（减少了0.19pct）；发行业务实现营收26.93亿元，同比增长10.50%，毛利率为36.95%（增长0.48pct）。另一方面，由于重要游戏COK进入成熟期，游戏业务利润持续释放：公司互联网游戏业务18年1-9月，实现收入25.32亿元，同比减少15.82%，实现毛利16.47亿元，同比减少12.73%，实现扣除推广费用后的毛利14.14亿元，同比增长10.89%。
　　传统主业壁垒较高，未来预计稳中有增
　　传统图书主业壁垒较高，业绩趋向于稳健，未来业绩增长将由市场份额增长（18年由全国第八上升为全国第七）与业务创新（数字出版、数字产品等）双轮驱动。公司旗下拥有二十一世纪、江西美术、百花洲文艺出版社、江西人民出版社等众多优质出版社和江西新华发行集团（省内教材教辅的主要发行渠道、官方指定一教一辅合作单位）、江西新华新刷集团等23家全资和控股子公司，涵盖传统图书领域的编、印、发、供全产业链。
　　顶级IP新游可期，海外代理发行业务或将受益国内监管态势
　　公司优质IP储备丰富，新游上线或将大幅驱动业绩增长：公司旗下智明星通拥有顶级端游IP《TotalWar》的手游改编权，并联手动视暴雪进行对《CallofDuty》研发。公司拥有国内顶尖的海外发行能力，海外发行渠道完善，业务遍布全球。在国内游戏政策监管趋严的背景下，公司海外游戏代理与发行业务将持续受益。
　　盈利预测与投资建议
　　公司传统图书出版发行主业壁垒较高，业绩稳健；COK为首的核心游戏在进入成熟期后利润持续释放；未来IP手游《使命召唤》、《全面战争》有望上线，成为公司新晋增长点。目前，公司动态市盈率仅9.1倍、市净率仅1.1倍。预计公司2018-2020年EPS分别为1.30元、1.58元和1.87元，维持“买入”评级。
　　风险提示:成熟游戏加速衰退、新游上线不及预期。

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